利安隆(300596)：业绩符合预期 单季度净利率持续环比改善

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　利安隆公布3Q25 业绩：收入15.14 亿元，同比增长4.8%，环比持平；归母净利润1.51 亿元，对应每股盈利0.66 元，同比增长60.8%，环比增长13.2%，符合我们预期。3Q25 公司毛利率环比提升0.3ppt 至22%，销售/管理/研发费用率分别环比下滑0.7/0.5/2.2ppt 至2.8%/3.3%/2.7%，推动净利润率环比提升1.2ppt 至10%，今年以来持续环比改善。


　　1-3Q25 实现营收45.09 亿元，同比增长5.7%；归母净利润3.92亿元，同比增长24.9%；扣非净利润3.85 亿元，同比增长27.7%。1-3Q25 经营活动现金流净额2.82 亿元，同比下降1.8%。


　　发展趋势


　　随产能开工率提升及市场持续开拓，利润率改善趋势已现。随着公司珠海基地、康泰二期开工率提升以及对应销售市场逐步开拓，公司单季度利润率从2025 年以来呈现上升态势。向前看，我们认为抗老化助剂行业新增产能投放接近尾声，润滑油添加剂国产化率提升仍有较大空间，看好公司逐季度利润持续向好。


　　布局新材料以及海外产能，打开长期成长空间。据公告，公司于2021 年设立生命科学事业部，开启培育第三生命曲线，已形成以生物砌块和合成生物为核心的产业；2023 年通过增资宜兴创聚间接并购韩国IPI 公司，布局高端电子级PI 材料领域，宜兴新建产能车间已封顶，公司预计2026 年试生产。2025 年2 月公司启动出海计划，拟投资不超过3 亿美元于马来西亚建设海外研发生产基地，进一步提升国际竞争力。我们认为随着以上项目陆续实现投产，公司成长空间有望进一步打开。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/26 年盈利预测不变，目前公司股价对应2025/26年16.8/14.3x 市盈率。因行业估值中枢上行以及考虑到估值切换，我们上调目标价25%至47.5 元，对应17.5%的上涨空间和2026 年16.8x 市盈率，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　润滑油添加剂等产品竞争加剧，新产品及产能投放不及预期。

□.侯.一.林./.贾.雄.伟./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司