中国人寿(601628)：股市回暖叠加增配权益 盈利大幅改善

本报告导读：


　　中国人寿发布2025 年前三季度业绩预增公告，归母净利润同比50%-70%，预计主要为投资收益大幅提升以及保险服务业绩改善驱动，维持“增持”。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级，给予 2025年 P/EV为 0.9倍，维持目标价 50.42元。中国人寿发布2025 年前三季度业绩预增公告，预计前三季度归母净利润在1,567.85-1,776.89 亿元，同比增长50%-70%，较25 年半年度6.9%的利润增速显著提升，根据测算三季度单季归母净利润预计为1,158.54-1,367.58 亿元，同比增长75%-106%，预计主要得益于投资收益大幅提升以及保险服务业绩改善驱动利润显著增长，上调2025-2027 年EPS 预测为6.43（4.50，43.0%）/6.82（4.57，49.1%）/7.52（4.81，56.3%）元。看好资负共振推动公司价值稳健增长，给予2025 年P/EV 为0.9 倍，维持目标价50.42 元。


　　投资收益大幅提升，预计得益于股票市场回暖以及优化配置结构增配权益资产。1）25 年前三季度权益市场回稳向好，截至25 年9 月末沪深300 指数较年初17.9%（24 年同期为17.1%），其中Q3 单季度17.9%（24 年同期为16.1%）;上证指数较年初15.8%（24 年同期为12.2%），其中Q3 单季度12.7%（24 年同期为12.4%）。2）公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会提升权益投资力度，25H1公司核心权益资产（股票+基金，剔除货币基金）规模达9691.23 亿元，较24H1/24 年末分别增长35.7%/20.3%，占总投资资产比例达13.6%，较24H1/24 年末分别提升1.9pt/1.4pt，利好推动投资收益在同期高基数基础上继续实现大幅提升。


　　预计NBV 强劲增长，保险服务业绩改善。我们预计公司25Q3 把握“831”预定利率下调前的窗口期积极推动新单销售，预计25 年前三季度公司NBV 可比口径下同比增长30.7%，较25H1 的增速进一步提升。另一方面，截至25Q3 末十年期国债收益率较年初上行20bp，其中Q3 单季度上行23bp，预计利率回升叠加公司持续严格费用管控利好推动保险服务业绩改善。


　　催化剂：权益市场超预期改善。


　　风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。

□.刘.欣.琦./.李.嘉.木    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司