紫金矿业(601899)：2025Q3单季度归母净利润续创新高 Q3黄金业务毛利占比升至46%

事件：公司2025 年10 月17 日公告，前三季度实现营业收入2542 亿元，同比增长10.3%；归母净利润378.6 亿元，同比增长55.5%；扣非后归母净利润341.3亿元，同比增长43.7%。其中，2025Q3 归母净利润145.7 亿元，同比+57%、环比+11%；扣非后归母净利润125 亿元，同比+50%、环比+6.5%。


　　点评：


　　量：2025Q3 矿产金产量环比+7%、矿产铜产量环比-6%。（1）量：2025Q1-Q3矿产金65 吨，同比+20%，2025Q3 矿产金产量24 吨，环比+7%，主要系新并购阿基姆金矿（交割后5 个月贡献产量3.2 吨）、萨瓦亚尔顿金矿投产，义兴寨金矿、水银洞金矿、博尔铜金矿处理量提升。Q1-Q3 矿产铜83 万吨，同比+5%，2025Q3 矿产铜产量26 万吨，环比-6%，主要受卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响。Q1-Q3 碳酸锂当量1.1 万吨（含藏格矿业2025 年5 月以来产量0.37 万吨）。


　　价：2025Q3 金价、铜价同比上涨40%、6%，Q3 黄金业务毛利占比升至46%。


　　2025Q3 伦敦金现货均价3492 美元/盎司，同比+40%、环比+6%；LME 铜均价9864 美元/吨，同比+6%、环比+4%。2025Q3 矿产金实现毛利108 亿元，占公司三季度毛利235.5 亿元的46%（2024 年占比为30%）。


　　成本：品位下降、新并购企业过渡等因素导致矿产铜金成本上升。2025Q3 金精矿销售成本195 元/克（环比+10 元/克）；2025Q3 铜精矿成本22128 元/吨（同比+952 元/吨）、电积铜33100 元/吨（环比+527 元/吨）、电解铜36544 元/吨（同比+1261 元/吨）。成本上涨主要原因：（1）部分矿山品位下降、运距增加及露天矿山剥采比上升；（2）金价上涨导致以金价为基准计算的权益金大幅提升；（3）新并购企业过渡期仍采用原矿山生命周期模型计算折旧导致成本高。


　　行业：美元信用弱化、美国降息周期开启，看好金、铜价格继续上行。（1）金：


　　美元信用弱化，央行增持黄金有望延续；全球不确定性叠加美国降息周期，ETF持续增持黄金，看好金价继续上行。（2）铜：宏观：短期或压制铜价，但自由港削减2025-2026 年铜产量，导致供给后续仍维持紧张，电网、空调等下游需求有望2025Q4 环比回升，在消化贸易冲突后，看好铜价继续上行。


　　盈利预测、估值与评级：考虑铜、金价格持续上行，上调公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为514.9、627.8、705.5 亿元（较上次预测上调9%/15%/13%），同比增长61%/22%/12%，当前股价对应PE 为16/13/11倍，维持对公司“增持”评级。


　　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。

□.王.招.华./.方.驭.涛    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司