中国人寿(601628)9M25业绩预增点评：利润大超预期 把握A股补涨机遇

事件：中国人寿披露2025 年前三季度业绩预增公告，预计9M25 累计实现归母净利润为1,567.85 亿元到1,776.89 亿元，同比增长约50%到70%；预增中枢对应3Q25 归母净利润为1263.06 亿元，同比增速达90.7%，在同期高基数下业绩表现超出预期。


　　Wind 对中国人寿预测分布变化显示当前对2025 年全年净利润预测中值为1074.63 亿元，2025 年前三季度归母净利润预增中枢已超过该中值逾五成。


　　权益浮盈带动公司投资业绩大幅增长。公司公告称主要系公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，持续优化资产配置结构，投资收益同比大幅提升。2025 年4 月低点以来，A 股走出“慢牛”行情，9M25 沪深300 指数累计上涨约18%（其中3Q25 单季度上涨约18%），而同期3Q24单季上涨16%（2024 年前三季度累计上涨17%）。值得注意的是，相比2024 年A股剧烈波动，2025 年以来A 股呈现温和上涨态势，且红利和成长板块轮番上涨带动赚钱效应持续释放。Wind 万得偏股混合型基金指数2025 年前三季度涨幅约35%（而2024 年前三季度涨幅仅为5%），指向权益类基金同样贡献较好投资业绩。我们根据新金融工具准则分类下测算，当沪深300 指数上涨20%对A 股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为5.49%、38.6%和8.44%，其中国寿得益于纯寿险公司，业绩弹性更为充分。我们根据保险重仓流通股统计显示，中国人寿2Q25 末进入全部A 股前十大流通股股东名单中的个股于3Q25 涨跌幅中位数、平均值和加权平均值分别为11.5%、21.3%和7.56%。


　　3Q25 长端利率底部企稳向上同样有助于保险服务业绩释放。我们搭建新准则分析框架显示，1H25 公司保险服务业绩同比下降18.1%，主要系2Q25 长端利率下降使得采用VFA 法的预期收益率折现率下降，造成薄利组合同转亏计入营业成本所致（亏损部分的确认及转回影响约-150.57 亿元）。3Q25 长端利率大幅上行21bps，覆盖了2Q25单季度17bps 下降，我们预计将会释放保险服务业绩，带动净利润同步改善。


　　年初至今中国人寿跑输上市同业，本次业绩预增超预期，建议积极把握A 股补涨机遇。


　　2025 年年初至今（2025 年10 月17 日），中国人寿A 股和H 股涨跌幅分别为-0.99%和62.55%，而同期A 股和H 股保险股自由流通市值加权后平均涨跌幅为12.48%和37.7%，我们认为此前公司A 股股价欠涨一方面与公司估值（尤其是PB）相对溢价，另一方面，2Q25 单季度公司业绩弹性不佳略低于市场预期所致。本次预增利润大超预期，有望带动公司估值消化的同时重拾纯寿险公司业绩弹性。


　　投资建议：2025 年前三季度利润预增大超预期，把握A 股补涨机遇。结合三季报预告超预期利润，我们上调投资收益率预期，并根据股债市场调整盈利预测，我们预计2025-27 年归母净利润为907.67、1060.08 和1242.74 亿元，同比增速为-15.1%、16.8%和17.2%（原预测为635.37、768.94 和898.41 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险

□.葛.玉.翔./.蒋.峤    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司