航亚科技(688510)：航发零部件先进制造商 远期发展动能强劲

本报告导读：


　　公司是航发压气机叶片和转动件结构件先进制造商，受益于下游需求全球航发产业链转移，叠加公司依托先进工艺与客户粘性拓展业务布局，业绩有望超预期增长。


　　投资要点：


　　首次覆盖航亚科技，目标价 32.32 元，给予“增持”评级。公司是航发压气机叶片和转动件结构件先进制造商，受益于全球航发需求旺盛与产业链转移，业绩有望超预期增长。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.71/0.94/1.21 元，增速44.7%/32.0%/29.4%，综合pe 和pb 两种估值方法，给予公司目标价32.32 元，给予“增持”评级。


　　市场认为，过去几年受公共卫生事件和地缘政治冲突对发动机供应链冲击影响，商用发动机交付速度有所放缓，行业增速有限。我们认为，商用航发远期市场空间广阔，国内航发体系不断完善，国内供应商有望持续受益于产业链转移，考虑到公司依托先进工艺与客户粘性不断拓展业务新领域，深化国内主机厂合作关系，业绩有望超预期。（1）全球航空客运量强劲复苏，民机市场迎来黄金增长期，据中国商飞预测，未来20 年全球新机市场价值接近6.5 万亿美元，带动商用航发需求快速提升，未来10 年全球商用航发交付量将达到44200 台；（2）全球商用航空发动机寡头格局明显，CFM 公司因CFM56 系列与LEAP-X 发动机在民机领域占主导地位，国内航发产业体系不断完善，已形成从原材料到整机的全产业链布局。


　　依托先进工艺与客户粘性拓展业务布局，形成长期发展动能。（1）公司掌握叶片精锻技术和转动件及结构件摩擦焊等特种加工工艺，技术复杂形成高壁垒；供货赛峰、RR、GE 等全球主流航发厂商，深度参与GE90、GENX、Trent XWB 等宽体机发动机及CJ-1000/2000 国产发动机项目，叶片业务有望持续高速增长。（2）公司支持中国航发集团整机研制，深化国内主机厂合作关系，培育结构件与转动件业务，参与国产主流在役发动机的关键零部件批量化生产配套；压气机叶片与整体叶盘产能不断提升，无锡贵阳两地协同发展。（3）公司依托叶片精锻技术切入骨科植入耗材行业，尽管2022 年以来受集采降价影响行业市场规模下滑明显，但随着老龄化的进一步加剧、关节置换渗透率提升，预计未来较长时期市场需求向好。


　　催化剂：全球航发产业链转移，深化国内主机厂合作关系。


　　风险提示：汇率波动及地缘政治风险，市场竞争加剧。

□.彭.磊./.杨.天.昊./.周.明.頔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司