安科瑞(300286)深度报告：能效管理深耕不辍 微网出海乘风破浪

企业微电网能效管理领军者，今年业绩迎向上拐点。公司早期以生产销售电力仪器仪表为主业，具备扎实制造业基因；2010 年后转型为解决方案商，持续推动产品体系迭代升级；2021 年后确立以企业微电网能效管理为主业的经营架构；2023年开始大力开拓海外市场，效果显著。当前公司聚焦中低压企业微电网能效管理所需的设备和系统，提供包括研发、生产、销售、及运维的全流程服务，是国内企业微电网能效管理领军企业。2025H1 公司实现营收5.4 亿元，同增1.5%；归母净利润1.3 亿元，同增25%，今年公司业绩已迎向上拐点。


　　需求端看：微网能效管理市场持续展现强劲发展活力。微电网是具备电网完整功能的小型电网，能效管理系统是协调微电网“源网荷储充”各模块有序、高效、安全运行的核心设备。我国10kV 及以上供电电压等级的工商业用户200 万户以上，假设单套企业能效管理系统售价100 万元，我们测算我国企业能效管理行业潜在总空间约2 万亿元。从需求逐年释放角度看，我们测算现阶段我国每年能效管理系统规模约550 亿元。当前随着国家“双碳”和“双控”政策推进、分布式新能源装机量持续增多、峰谷电价差拉大、电价市场改革持续推进，企业微电网能效管理系统需求释放有望提速。细分市场看，当前数据中心、零碳产业园、虚拟电厂领域投资有望持续景气，推动行业需求加速释放。


　　供给端看：参与者多、深耕者少，安科瑞具备较强竞争力。企业微电网能效管理系统的供给主体大致可以分为三类，一是电力设备软硬件开发与集成国家队，二是低压电器生产企业，三是基于细分领域产品优势向微电网能效管理延伸的企业。


　　同业大多为将业务延伸至能效管理系统，而安科瑞则长期聚焦深耕该领域，核心竞争力包括：1）产品方面：公司拥有1.4 万套解决方案运行在全国各地，形成较强品牌效应；具备“云-边-端”完整产品生态体系，行业与场景可拓空间大；产品持续迭代升级（EMS1.0、2.0、3.0），覆盖更广阔与更前沿市场需求。2）销售方面：公司在国内市场采用直销、经销和电子商务销售模式，国外市场则重点采用电子商务模式，搭建起“直销+经销”、“线上+线下”、“国内+国外”的销售网络，实现对市场需求较为完整覆盖。3）生产方面：公司生产基地通过多个核心功能模块的生产模式，实现了耗时短、低成本、高毛利、功能丰富的智能电力仪表的生产特性，可解决“小批量、多品种”的行业特点导致的生产成本高、周期长等难题，驱动公司毛利率高于同行，并具备性价比。


　　海外市场空间巨大，出海打造成长新动能。全球能源结构持续转型，根据BloombergNEF 预测，在2050 全球净零排放情形下，2024-2030 年全球年均能源转型投资4.84 万亿元，是2023 年的2.7 倍（2023 年海外规模是国内的1.6 倍），海外能效管理市场大有可为。从电价上看，海外国家工商业与居民电价普遍高于我国，运用能效管理系统进行节能降耗的经济效益有望更大，需求释放动力较国内更足。公司近年显著加大海外市场开拓力度，销售渠道不断完善、产品矩阵持续丰富、同时积极开发协同出海模式，效果显著，公司2024 年境外实现营收4411万元，同比增长33.2%，后续公司海外业务有望持续为公司营收贡献增量。此外，公司海外业务毛利率较国内更高（ 2024 年境内/ 海外毛利率分别为43.8%/65.2%），随着公司海外业务占比，公司盈利能力有望持续提升。


　　投资建议：企业微电网管理系统国内外需求释放空间广阔、释放节奏有望加快，公司作为行业领军者有望展现优异成长性。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为2.5/3.2/4.2 亿元，同比增长45%/31%/30%，EPS 分别0.98/1.28/1.66 元/股，当前股价对应PE 为26/20/15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求下降风险，盈利能力下降风险，应收账款坏账风险，海外经营风险，假设和测算结果误差风险等。

□.何.亚.轩./.廖.文.强./.池.之.恒    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司