中宠股份(002891)2025年三季报点评：Q3扣非后归母净利增长较好 自主品牌稳健发展

事件：


　　公司公告2025 年三季报，前三季度实现营收38.60 亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33 亿元，同比增长18.21%，基本每股收益1.11 元。


　　点评：


　　Q3 公司扣非后归母净利润仍有较快增长，前三季度毛利率提升较好今年第三季度，公司实现营收14.28 亿元，同比增长15.86%，归母净利润为1.30 亿元，同比下降6.64%。今年第三季度公司归母净利润同比下降，主要系去年同期部分退出帅克宠物股权投资，带动当期投资收益实现4,481.85 万元造成高基数所致，今年第三季度扣非后归母净利润为1.24 亿元，同比增长18.86%。前三季度，公司毛利率和净利率分别为30.54%和9.32%，其中，毛利率同比提升2.99 个百分点，净利率同比下降0.16 个百分点。公司在国内市场强化自主品牌宣传，加大对应费用投入，带动前三季度销售费用率同比提升1.52 个百分点，叠加员工持股计划费用摊销推动管理费用率同比提升1.32个百分点，对净利率水平产生一定压制。


　　自主品牌持续产品创新，渠道建设颇有进展


　　三季度WANPY 顽皮品牌推出全新的精准营养烘焙系列产品亮相亚宠展，该系列以靶向小分子蛋白肽、生物活性精华及特定营养配比为核心，能针对性预防猫咪各类健康问题。三季度Toptrees 领先品牌烘焙粮系列荣获“2025 天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”，其中，烘焙猫粮-羊奶鸡凭借卓越口碑，长期以来深受广大养宠用户的青睐。公司在国内市场推进即时零售渠道建设，WANPY 顽皮品牌成功斩获美团闪购2025 年唯一宠物品牌“最佳增长奖”。


　　海外市场方面，三季度公司自主品牌及OEM 团队精彩亮相美国拉斯维加斯宠物用品展、巴西国际宠物用品展览会等国际大型展会，强化自主品牌的培育与推广力度，提升WANPY 顽皮品牌成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY。


　　品牌矩阵差异化发展，助力市场影响力扩大


　　WANPY 顽皮品牌携手品牌代言人欧阳娜娜加速推进品牌焕新，采用更贴近当下年轻群体的表达语境，重塑品牌“安心”与“品质”的核心内涵。Toptrees领先品牌今年上半年成功牵手央视，荣获“匠心品质，领先制造”权威认证，三季度携手国民经典IP“武林外传”，开展深度的跨界联名合作，进一步提升品牌知名度与曝光度。三季度，ZEAL 真致品牌推出新品新西兰寒流帝王鲑系列，该系列推出后在亚宠展期间通过达人直播，形成线上自媒体传播矩阵，实现声量与销量双增长。此外，ZEAL 真致品牌成为2025 上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品，也是国内首个与高端网球赛事联合的宠物品牌，强化品牌“新西兰高端品质+高端场景”双标签，形成差异化竞争。


　　盈利预测与评级


　　公司系国内宠物食品领军企业，深耕行业27 年，全球化布局兼顾OEM 业务与自主品牌出海。国内市场在聚焦策略下，将推动宠物干粮业务放量，自主　　品牌在差异化定位与营销策略下，市场份额将进一步提升。在中性情境下，预计2025-2027 年公司EPS 为1.53 元、1.82 元、2.20 元，对应2025 年PE 为37.10 倍，虽高于可比公司均值，但考虑到公司为宠物食品行业龙头企业，自主品牌处于快速发展阶段，可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。


　　风险提示


　　宏观经济环境风险


　　当前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，会对所处行业的景气程度、公司海外业务拓展产生一定影响。


　　国内市场竞争加剧的风险


　　我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。公司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。


　　原材料价格波动的风险


　　原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡肉、鸭肉等肉类产品。原材料价格波动对公司经营的影响有两方面。一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本；另一方面，原材料价格短期内大幅下降，公司将可能出现存货跌价损失的风险。


　　贸易摩擦风险


　　美国对中国以及全球众多贸易顺差国大规模加征关税，极有可能致使公司直接出口美国业务的销售收入下滑，盈利水平降低，进而对公司的经营业绩产生一定程度的负面影响。


　　汇率波动的风险


　　由于公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇。


　　随着业务规模的扩大，汇率波动可能会产生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司