锦浪科技(300763)：可转债发行在即 深化工商储、大电站市场布局

3Q25 业绩低于我们预期


　　公司公布1-3Q25 业绩：收入56.63 亿元，同比+9.71%，归母净利润8.65 亿元，同比+29.39%，对应每股盈利2.19 元；单3Q25 实现收入18.69 亿元，同比+3.43%，环比-17.92%，归母净利润2.63 亿元，同比-16.85%，环比-35.38%，对应每股盈利0.67 元，低于我们预期，主要系公司Q3 受到欧洲夏休影响出货减少，叠加费用率上升所致。


　　发展趋势


　　3Q25 受欧洲夏休影响出货环比下降，后期业绩仍有望恢复增长趋势。我们认为公司Q3 收入环比下降较多主要原因是欧洲需求较为平淡，组串和户储出货减少所致，但是公司盈利能力仍然稳健，Q3 毛利率为36.81%，同比+0.38ppt，环比-1.25ppt。净利率同环比均下降，Q3 净利率为14%，同比-3.44ppt，环比-3.81ppt，我们认为主要是公司在新兴市场开拓导致费用同环比均提升，Q3 销售、管理费用率分别为8.28%、11.09%。展望Q4及明年，我们认为出货下滑仅是短期表现，Q4 伴随海外备货需求提升以及公司开拓新兴市场，户储和工商储需求增长趋势不变，截至3Q25 公司合同负债为0.88 亿元，同比+32%，反映公司订单较为饱满，后续业绩具备增长动能。


　　可转债募集资金助力公司在大功率组串、储能逆变器市场布局。


　　公司计划募集约17 亿元用于分布式光伏电站、高压大功率并网逆变器、中大功率混合式储能逆变器项目，其中中大功率混合式储能逆变器项目计划建设期为2 年，达产后将新增20KW 以上储能逆变器年产25000 台生产能力。公司对于工商储投入力度较大，我们看好公司抓住储能市场快速发展机遇。


　　盈利预测与估值


　　维持2025、2026 年12.0、15.6 亿元盈利预测不变，维持跑赢行业评级，考虑到储能行业景气度提升，上调目标价21%至91元，对应25、26 年30、23 倍市盈率，较当前股价有12%上行空间，当前股价对应25、26 年27、21 倍市盈率。


　　风险


　　光储需求不及预期，市场竞争加剧，贸易政策和汇率波动风险。

□.马.妍./.石.玉.琦./.刘.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司