飞荣达(300602)点评：盈利能力稳步提升 预计前三季度业绩同比增速超110％

事件:


　　2025 年10 月13 日，飞荣达发布2025 年前三季度业绩预告：2025Q1-Q3，预计营收46.17 亿元，同比+29.95%；归母净利润2.75-3.00 亿元，同比+110.80~129.96%。2025Q3，营收17.34 亿元，同比+38.28%；归母净利润1.09~1.34 亿元，同比+100.00~145.91%。


　　投资要点:


　　通信领域业务开展顺利，液冷迎来黄金发展期


　　AI 服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有序推进，营收有所增长。目前，公司AI 服务器相关业务已获得批量订单并量产，部分产品已批量交付，市场渗透率加大。公司数据中心、服务器客户包括华为、中兴、思科、浪潮、大唐移动、烽火超微、新华三、超聚变、联想、纬创、纬颖、仁宝、华硕、东方通信、神州鲲泰及其他重要客户等。


　　机架功耗提高加速液冷导入，台股散热双雄9 月营收均创历史新高。


　　奇鋐9 月营收145.03 亿元新台币，连续8 个月创新高，月增14.90%、年增128.35%。根据工商时报信息，受益于AI 服务器与高功耗应用带来的液冷散热需求，奇鋐产能利用率已接近满载，Q4 营收可望季增逾一成。


　　双鸿9 月营收23.40 亿元新台币，创单月历史新高，月增24.56%，年增64.35%。鸿海预计Q4 AI 机柜出货还将持续放量，我们认为，随着AI服务器高附加值液冷陆续导入以及机柜出货的逐季增长，公司该领域营收与利润有望大幅增长。


　　消费电子市场需求回暖，灵巧手产品处于送样与测试阶段


　　消费电子： 市场份额及盈利能力均持续提高。根据IDC 和Counterpoint Research 数据，截至2025Q2，全球智能手机出货量已实现连续8 个季度连续增长，2025Q2 全球PC 出货量同比增长8.4%。2025年前三季度，消费电子市场需求回暖，叠加公司重要客户新项目的产品放量，公司消费电子领域市场份额进一步增长。我们认为，未来随着AI终端的普及与放量，散热及电磁屏蔽方案价值量将有所提升，公司该领域产品将迎来量价齐升。


　　人形机器人：灵巧手产品处于送样与测试阶段，有望进入新增长轨道。2025 年6 月，公司进行了对果力智能的独家战略投资（控股），实　　现了对人形机器人赛道中价值量较高的灵巧手的技术与产品储备，并基于自身在散热、电磁屏蔽方面的核心能力，开发出了专门应用于机器人灵巧手、关节模组、控制板等部位的散热与电磁屏蔽解决方案。目前，灵巧手产品已通过国内部分客户认证，处于送样与测试阶段。我们认为公司与果力智能的协同性强，二者紧密配合可加速获取来自人形机器人领域的增量业绩空间。


　　新能源汽车领域发展态势良好，公司整体盈利能力稳步提升


　　新能源汽车领域产能利用率持续提高，规模效应逐步显现。公司在新能源汽车领域发展态势良好，已定点的项目订单持续释放，新项目的定点落地工作也在稳步推进；伴随新能源领域新项目订单的稳定交付，公司产能利用率持续提高，产业规模效应逐步显现。


　　完善业务布局与产品结构，实现公司整体盈利能力的稳步提升。AI服务器方面，公司凭借多年的散热技术积累与战略布局，持续加大研发和技术储备，增加高附加值产品的研发和销售，追求技术领先与可持续发展。消费电子方面，公司在产品研发和工艺研发上进行迭代，不断优化产品结构，盈利能力稳步上升。同时，公司持续提升全产业链的运营效率与成本费用管控能力，实现了盈利能力的稳步提升。


　　盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI 服务器和AI 终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为68.20/87.92/112.13 亿元，归母净利润分别为4.62/8.13/11.91 亿元，对应PE 为46.42/26.38/18.00X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期；大模型发展不及预期；新能源发展不及预期；人形机器人产业发展不及预期；部分高端材料依赖进口；供应链稳定性存在一定的风险；原材料价格波动；市场竞争加剧等。

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司