中宠股份(002891)：国内收入高增 海外产能持续推进

中宠股份发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现收入38.6 亿元，同比+21.05%，实现归母净利润3.33 亿元，同比+18.21%；其中Q3实现收入14.28 亿元，同比+15.86%，归母净利润1.3 亿元，同比-6.64%，扣非净利润1.24 亿元，同比+18.86%。


　　公司业绩符合预期，国内收入保持高增。我们预计Q3 公司国内收入持续高增长，公司旗下核心自主品牌顽皮、领先、ZEAL 在三季度集中释放品牌活力，于产品创新与营销突破等方面均交出亮眼答卷：在品牌营销方面，1）顽皮：8 月携手代言人欧阳娜娜，以一场别开生面的“猫友局”为核心，与年轻宠主深度交流养猫心得；2）领先：携手国民经典IP“武林外传”，开展深度的跨界联名合作，实现在亚宠展期间线上曝光量近202 万，此外领先在参展期间获得CCTV 权威呈现，成为行业焦点。3）Zeal：亚宠展期间，新西兰贸易发展局大中华区总裁及公司董事长等亲临现场，进一步交流传递出清晰的品牌定位：将新西兰稀奢食材转化为更贴合宠物需求的高端营养方案，为全球养宠家庭带来更优质的选择。在产品创新方面，三季度顽皮携顽皮小金盾与全新的精准营养烘焙系列等产品亮相亚宠展；领先将“安心”理念深度贯穿于联名系列之中，产品涵盖烘焙粮、99 主食罐、主食猫条、主粮系列及趣味冻干等多个品类，三季度领先烘焙粮系列荣获“2025 天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”；新西兰ZEAL 三季度推出了重磅新品新西兰寒流帝王鲑系列，同时新西兰ZEAL 自行研发的帝王鲑系列高颜值周边首发破圈，直接带动亚宠展品牌展位客流增长200%，线下销量突破预期。


　　海外业务受关税影响小，但受去年技改影响海外工厂增速或放缓。自主品牌出海仍强势，三季度公司自主品牌及OEM 团队精彩亮相美国拉斯维加斯宠物用品展（SUPERZOO）、巴西国际宠物用品展览会（PETSA）等国际大型展会，强化自主品牌的培育与推广力度。此外，顽皮团队取得关键突破：成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，意味着中宠股份自主品牌的全球化布局在核心市场取得新进展。海外工厂方面，由于去年美国工厂技改到三季度结束，产能逐季增加，故对应今年增速或逐季放缓，但随着海外工厂美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目均在加速建设，后续海外产能扩张收入有望持续高增。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.7/5.8/7.2 亿元，同比增长分别为19.3%/23.6%/24.1%，EPS 分别为1.54/1.91/2.37 元，对应2025/2026 年PE 分别为38/31X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险等。

□.张.斌.梅./.沈.嘉.妍    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司