广立微(301095)：良率管理国产化标杆 硅光设计软件先行者

投资逻辑：


　　公司软硬件产品均以提升集成电路成品率为发展方向，主要专注于电性测试的WAT 阶段。目前驱动公司增长的“三驾马车”分别为EDA 软件、晶圆级电性测试设备、以及半导体大数据分析与管理系统，这三项业务构成了公司设计、测试和分析的完整业务闭环。2024 年，这三项业务营收分别为1.21 亿元、3.86 亿元、0.38 亿元，占总营收比重分别为22%（其中制造类EDA 占比16%、设计类EDA 占比6%）、71%和7%。近年，软件产品正在由制造类EDA 向设计类EDA、数据分析产品方向拓展；硬件产品正在由WAT 电性测试设备，通过WLR 等多样化设备开始向CP 环节拓展。远期，公司的增长驱动力为硅光设计软件的发展。


　　中国加大半导体产业链自主可控，使得国内半导体全产业链迎来重要发展机遇。公司WAT 设备经过十多年持续研发之后，2020年通过华虹集团验证，开始稳定量产。2020 年至2024 年，公司WAT 测试机销量从6 台增长至90 台，实现快速增长，打破了Keysight 长期垄断的局面。未来公司将开展多种类别的测试设备研发，目前公司已销售2 台WLR 设备产品，首台晶圆级老化测试机也已正式出厂。


　　公司软件产品聚焦良率提升相关软件，并前瞻布局了硅光设计软件。EDA 软件正通过DFT、DFM 软件切入设计类EDA 板块；大数据软件主要以离线分析为主，在线分析仍在持续研发。2025年8 月，公司宣布以0.4 亿欧元收购全球硅光芯片设计龙头LUCEDA 100%的股权，LUCEDA 2025 财年（2024 年7 月至2025 年6 月）营业收入为419.7 万欧元，收购估值约为9.53 倍市销率。以LUCEDA 为锚点，公司未来将逐步覆盖硅光芯片设计、制造、测试、良率提升等系统级解决方案。硅光芯片发展方兴未艾，公司的硅光设计业务有望伴随硅光芯片行业的发展而取得成长，将公司在传统集成电路晶圆测试中的业务在硅光芯片领域再造一遍。


　　盈利预测：


　　我们预计2025~2027 年公司实现营业收入7.2/9.6/12.5 亿元，同比增长31.6%/34.0%/29.1%；预计归母净利润为0.9/1.1/1.4 亿元，同比增长11.6%/24.5%/23.2%，对应EPS 为0.45/0.56/0.69 元。我们采用市销率法进行估值，选取4 家可比公司，给予公司2025 年28 倍PS 估值，目标价100.61 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：


　　半导体行业发展放缓的风险；国际贸易保护政策风险；客户及供应商集中度较高的风险；行业竞争加剧风险；减持风险。

□.王.倩.雯./.孟.灿    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司