中宠股份(002891)：Q3顽皮、领先收入保持高增 境外业务稳步推进

2025年1-9月扣非后归母净利 3.23 亿元，同比增长 33.5%公司发布2025 年三季报：1-9 月实现收入38.6 亿元，同比增长21.1%；归母净利润3.33 亿元，同比增长18.2%；扣非后归母净利润3.23 亿元，同比增长33.5%。分季度看，2025Q1、Q2、Q3 公司分别实现收入11.0亿元、13.3 亿元、14.3 亿元，同比分别+25.4%、+23.4%、+15.9%，分别实现归母净利润0.91 亿元、1.12 亿元、1.3 亿元，同比分别+62.1%、+29.8%、-6.6%，2025Q3 归母净利润同比下降主要是因为2024Q3 投资净收益高达0.45 亿元。


　　Q3 国内自主品牌顽皮、领先收入保持高增长，境外业务稳步推进2025 年1-9 月，公司实现收入38.6 亿元，同比+21.5%；实现毛利11.8亿元，同比+34.2%；毛利率30.5%，同比+2.9pct。分季度看，2025Q1-Q3公司毛利分别为3.5 亿元、4.12 亿元、4.16 亿元，同比分别+43.5%、+36.2%、+25.5%，毛利率分别为31.9%、31.0%、29.1%。


　　公司国内自主品牌业务保持快速增长：①顽皮经过近两年的品牌调整，目前包含顽皮经典、顽皮小金盾、顽皮精准喂养三大系列，其中，精准喂养系列是今年亚宠展首推，针对宠物特定功能和需求的产品。经典系列属于中端产品，小金盾系列属于中高端产品，精准喂养系列偏高端，顽皮中高端产品占比有望逐步提升；②领先近年保持高速增长，2024年与甄嬛传合作取得巨大反响，今年再度选择与重磅IP 武林外传合作，消费者对品牌的关注度持续提高；③zeal 主要做主食罐头和风干粮，对标超高端国际化品牌，是公司高端价格带的重要补充。根据久谦三平台（天猫、京东、抖音）数据，2025Q1-Q3 公司顽皮收入同比分别+15.1%、+12.4%、+28.6%，领先收入同比分别+56.4%、+39.5%、+46.5%，Zeal收入同比分别+8.6%、-21.5%、-17.4%。


　　公司境外业务板块稳步推进，公司在美国、加拿大、墨西哥均已建厂，在当前地缘政治情况下，北美产能稀缺性突显。随着北美产能逐步释放，境外收入增速和利润率有望持续改善。


　　公司销售费用加大投入，职工薪酬和股权激励推升管理费用2025 年1-9 月，公司销售费用4.6 亿元，同比+38.6%，销售费用率12.0%，同比+1.6pct，主要是境内外自主品牌宣传及销售服务费同比大增所致；分季度看，2025Q1-Q3 公司销售费用分别为1.25 亿元、1.72亿元、1.64 亿元，销售费用率分别为11.4%、12.9%、11.5%，公司销售费用投放节奏与618、双十一等相关。2025 年1-9 月，公司管理费用2.12 亿元，同比+59.4%，管理费用率5.5%，同比+1.3pct，主要是职工薪酬及股权激励同比大增所致；公司财务费用1,564 万元，同比-8.2%；研发费用0.74 亿元，同比+44.5%，主要是研发投入增加。


　　投资建议


　　伴随着公司海外工厂产能逐步释放，海外自主品牌逐步发力，国内自主品牌快速增长，我们预计2025-2027 年公司实现主营业务收入53.83　　亿元、69.14 亿元、89.68 亿元，同比+20.6%、+28.5%、+29.7%，对应归母净利润4.61 亿元、5.81 亿元、7.82 亿元（前值2025 年4.51 亿元、2026 年5.63 亿元、2027 年7.87 亿元），同比增长17.0%、26.0%、34.6%，对应EPS1.51 元、1.91 元、2.57 元。维持“买入”评级不变。


　　风险提示


　　汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司