上汽集团(600104)：9月销量回到行业第一 预计多款新车上市将拉动自主销量继续向上突破

预计尚界H5 后续订单转化率将逐步提升。尚界H5 于9 月23 日正式上市，上市1小时大定破1 万辆；由于未更新后续大定情况，市场或担心尚界H5 订单转化率较低，我们认为尚界作为新品牌，消费者形成品牌认知需要一定时间；尚界H5 所在15-20 万价格段消费者对性价比更为敏感，其智驾竞争力需要在线下试驾后才能得以认知，订单转化亦需要一定时间；据鸿蒙智行官方，10 月1-3 日尚界H5 大定约2100 辆，预计随着线下试驾持续进行，尚界H5 订单转化率将有望逐步提升。


　　公司整体销量同环比快速增长，海外销量稳步提升。上汽集团9 月整体批发销量43.98 万辆，同比增长40.4%，环比增长21.0%，销量规模位居行业第一，2025 年连续9 个月实现单月销量同比增长；1-9 月整体批发销量319.33 万辆，同比增长20.5%。公司9 月海外及出口销量10.06 万辆，同比增长12.2%，环比增长14.0%；1-9 月海外及出口累计销量76.50 万辆，同比增长2.33.5%；1-9 月MG 品牌在欧洲终端交付超22 万辆，同比维持两位数增长。据乘联会初步统计，9 月1-27 日国内乘用车批发销量同比增长1%，预计公司整体销量同比增速将大幅好于行业平均水平。


　　上汽自主乘用车销量同环比增速亮眼，预计多款新车上市有望拉动自主销量突破向上。上汽乘用车9 月销量9.37 万辆，同环比分别增长72.4%/25.5%；9 月上汽乘用车国内市场销量同比增长245.3%。上汽智己9 月销量1.11 万辆创历史新高，同比增长77.0%，环比增长68.8%，新一代智己LS6 于9 月10 日上市，上市27 分钟大定破万；全新MG 4 上市15 天大定达2.6 万辆，24 天实车交付破万。随着尚界H5、全新MG 4、新一代智己LS6 等多款重点新车上市，预计4 季度上汽自主品牌销量及市占率将有望继续突破向上。


　　合资品牌加快智能电动化转型。上汽大众/上汽通用9 月销量9.41/4.95 万辆，同比分别增长0.1%/124.4%，环比分别增长8.7%/12.7%；上汽大众/上汽通用1-9 月累计销量75.24/38.07 万辆，同比分别-2.5%/+36.7%。9 月上汽大众Pro 家族2026 款上市，辅助驾驶、智能座舱能力迎来全面升级；AUDI 品牌首款车型E5 Sportback正式上市，搭载豆包大模型及基于Momenta 端到端飞轮大模型的辅助驾驶方案；上汽通用至境L7 于9 月28 日上市，搭载真龙增程系统、逍遥智行辅助驾驶系统、高通8775 座舱芯片、50 英寸AR-HUD 等智能化配置，预计多款智能电动车型将助力合资品牌加速转型，促进合资品牌4 季度销量维稳向上。


　　预测2025-2027 年EPS 分别为1.05、1.17、1.31 元，维持可比公司25 年PE 平均估值25 倍，目标价26.25 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司