乐普医疗(300003)：Q2业绩符合预期 关注医美、创新药、神经调控等新增长点

核心观点


　　中报业绩符合预期，Q2 收入、利润迎来拐点。展望下半年，公司常规业务有望回归稳健增长，器械板块中，冠脉业务有望保持稳健增长趋势，结构性心脏病业务有望在可降解封堵器和TA VR 等新产品的带动下保持较快增长，非心血管器械产品线有望保持平稳增长。随着公司仿制药板块渠道库存清理基本完成，上半年该板块重回正增长，下半年有望延续增长趋势。考虑到公司下半年利润基数较低，Q3 及Q4 有望实现表观利润较快增长，且创新药管线临床进展、医美产品获批等有望持续带来催化。全年来看，公司收入端有望保持稳健增长，利润端在低基数下预计增速较快。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报


　　2025 年上半年公司实现营业收入33.69 亿元，同比-0.43%；归母净利润6.91 亿元，同比-0.91%；扣非归母净利润6.62 亿元，同比+2.33%。基本每股收益为0.37 元/股。拟向全体股东每10 股派发现金红利1.6275 元（含税）


　　动态信息评述


　　业绩符合预期，Q2 业绩迎来拐点


　　上半年公司实现营业收入33.69 亿元，同比-0.43%； 归母净利润6.91 亿元，同比-0.91%；扣非归母净利润6.62 亿元，同比+2.33%。经计算，Q2 单季度收入16.33 亿元，同比+11.72%；归母净利润3.12 亿元，同比+45.05%；扣非归母净利润3.25 亿元，同比+70.31%。业绩符合预期，公司二季度收入、利润迎来拐点。


　　上半年公司医疗器械业务收入17.76 亿元，同比增长1.3%；其中，心血管植介入收入12.39 亿元，同比增长7.57%；外科麻醉业务收入2.41 亿元，同比下降10.29%；体外诊断业务收入1.63 亿元，同比下降17.35%。药品板块收入11.17 亿元，同比下降1.52%，主要由于去年同期仍有高基数影响。其中仿制药制剂收入9. 75 亿元，同比增长3.89%；原料药收入1.42 亿元，同比下降27. 44%。


　　医疗服务及健康管理收入4.75 亿元，同比下降4.05%；其中合肥心血管医院营业收入0.83 亿元，同比增长3.51%。乐普云智科技收入2.84 亿元，同比增长8.64%。


　　创新药业务进展顺利，多个重点管线进入二期临床阶段控股子公司上海民为生物自主研发的MWN101 已完成肥胖和2 型糖尿病的二期临床试验，该产品是国内第一个进入临床二期的GLP-1/ GCG/ GIP 受体三重激动剂；MWN109 注射液在国内已经开启Ⅱ期临床试验，澳洲Ⅰ期临床试验接近尾声；口服MWN109 片剂的Ⅰ期临床试验SAD 组已经完成，其药物活性较高且安全性较好，预计15mg 剂量即可取得较好临床效果，澳洲Ⅰ期临床同步推进中；MWN117 和MWN110 处于临床前阶段， 其中MWN110 可用于减脂增肌，对标礼来Bimagru mab 同类产品；MWN105 主要适应症MASH，也在考虑肾病、司美不耐受人群减重，超重或肥胖适应症已进入Ⅱ期临床；MWN203 适应症血脂异常，目前正在Ⅰ期临床试验阶段；MWX401 适应症高血压，下半年拟申报 IND。


　　医美产品陆续获批，重磅产品“三文鱼针”有望明年获批2025 年6-8 月，公司的“童颜针”（聚乳酸面部填充剂）、注射用透明质酸钠溶液、注射用交联透明质酸钠凝胶陆续获批上市。9 月22 日，公司公告与美团在上海的核心主体公司——汉海信息技术（上海）有限公司，签署《战略合作协议》，将为公司医美板块销售新增线上合作渠道，与现有线下销售渠道（经销商、核心 KA）形成互补，构建全渠道销售网络。公司的重磅产品“三文鱼针”（注射用透明质酸钠复合溶液）和热玛吉（设备/耗材）预计也将在明年获批，进一步丰富公司的医美产品线。


　　公司积极布局神经调控及脑机接口领域，DBS 等多款产品有望陆续获批在无创脑机接口领域，乐普医疗的控股子公司深圳睿瀚深耕多年，目前已取得7 张NMPA 二类注册证。在有创脑机接口领域，控股子公司乐普医电依托在起搏器领域的技术积累，布局开环刺激类神经调控产品， 同时积极探索具备植入电信号采集和反馈功能的闭环脑机接口产品。目前其植入式脑深部神经刺激器（DB S） 已经处于注册报批阶段，植入式心脏收缩力调节器（CCM）和植入式迷走神经刺激器 （VNS）均处于临床阶段。


　　展望下半年，公司常规业务有望回归稳健增长，创新药、医美等新业务有望持续带来催化器械板块中，冠脉业务有望保持稳健增长趋势，结构性心脏病业务有望在可降解封堵器和TAVR 等新产品的带动下保持较快增长，非心血管器械产品线有望保持平稳增长。随着公司仿制药板块渠道库存清理基本完成，上半年该板块重回正增长，下半年有望延续增长趋势。考虑到公司下半年利润基数较低，Q3 及Q4 有望实现表观利润较快增长，且创新药管线临床进展、医美产品获批等有望持续带来催化。全年来看，公司收入端有望保持稳健增长，利润端在低基数下预计增速较快。


　　毛利率逐步企稳，费用率基本稳定


　　上半年公司销售毛利率64.26%（-0.04pp），毛利率逐步企稳。销售费用率16.28%（-2.91pp），管理费用率9.25%（-0.04pp），研发费用率11.72%（+1.20pp），财务费用率1.84%（+1.42pp），财务费用的增加主要系外币受汇率波动导致汇兑损失所致。经营活动产生的现金流量净额6.36 亿元（+300%），主要系公司加强资金费用管控，各项支出均有不同程度降低所致。应收账款周转天数93.8 天，同比下降8.0 天，预计主要由于公司回款效率有所改善。其他财务指标正常。


　　短期关注新业务催化，中长期看好公司平台型布局的成长潜力短期来看，公司心血管器械稳健增长，仿制药业务企稳回升，利润率有望持续修复；医美、创新药、神经调控等新业务有望带来新的增长点。中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。公司作为国内心血管平台型企业，在研发、销售、品牌等方面的优势有望持续体现。预计2025-2027 年收入分别为68.62 亿元、76.75 亿元、85.52 亿元，增速分别为12.4%、11.8%、11.4%。归母净利润分别为10.97 亿元、13.18 亿元、15.66 亿元，增速分别为344.4%、20.1%、18.8%。维持买入评级。


　　风险分析


　　1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。


　　2）市场推广不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则相关公司的业绩增长或受到一定影响。


　　3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新医疗器械、消费医疗等领域均有产品布局，部分在研产品研发进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。


　　4）医药行业合规要求提升影响超预期：医药行业合规要求提升可能持续对手术量、药品用量、耗材用量等造成影响。


　　5）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.李.虹.达./.郑.涛./.吴.严    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司