山鹰国际(600567)：引入长期投资者 抗风险能力提升

本报告导读：


　　本次设立合伙企业引入战略投资者有望提升公司抗风险能力。


　　投资要点：


　　调整盈利预测 ，维持“增持”评级。预计随着箱板瓦楞纸行业供需格局改善，公司盈利有望回升，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司EPS 为0.03/0.07/0.10 元。考虑到箱板纸及瓦楞纸行业处于供需过剩的周期底部，我们预计供需格局及行业盈利有望逐步改善，当前周期底部修复中采用PB 估值，参考行业估值水平，考虑公司财务风险有望降低，经营质量持续提升，给予公司2025 年0.8XPB，上调目标价至2.32 元，维持“增持”评级。


　　设立合伙企业引入长期投资者。公司拟按照24 年底1 倍PB 估值将广东山鹰100%股权、祥恒创意36.56%股权作价29.77 亿元设立合伙企业胜鹰企管，并以转让部分合伙份额的形式引入长期投资者东方资产、财信人寿、信达资本和淄博恒铁，转让金额合计不超过人民币7.475 亿元。


　　进展更新，签署合伙协议。根据2025 年9 月26 日公司《关于设立合伙企业引入长期投资者的进展公告》，公司与天津信鲁财（有限合伙人，财信人寿、信达资本、淄博恒铁指定受让方）、杭州光曜（有限合伙人，东方资产指定受让方）、鑫盛利保（普通合伙人，信达资本相关方）、光慧京宸（普通合伙人，东方资产相关方）共同签署了《芜湖胜鹰企业管理咨询合伙企业（有限合伙）合伙协议》。合伙企业重大事项由投资决策委员会审议，投资决策委员会共5 席，天津信鲁财和杭州光曜各提名1 席，山鹰国际提名3 席，投资决策委员会成员一人一票行使表决权，决策须经所有委员全票通过。


　　以造纸和包装板块优质资产股权出资。广东山鹰为造纸业务重要资产，24 年收入30.19 亿元，净利润0.25 亿元，24 年底净资产21.77亿元，祥恒创意为包装业务核心资产，24 年收入71.73 亿元，净利润0.82 亿元，24 年底净资产为21.88 亿元。


　　财务风险有望降低，可持续发展能力提升。我们认为本次引入投资人背景包括地方国资和央企，有利于提升公司可持续发展能力，所得交易款项有助于公司对新质生产力的研发投入和存量生产线的技改升级，进一步增强核心竞争力，降低财务风险。


　　风险提示。原材料成本大幅波动，下游需求不振。

□.刘.佳.昆./.王.文.杰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司