特变电工(600089)：输变电订单高增 中标沙特大单

四大产业协同，业绩保持稳健


　　公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。25H1 营收484.0 亿元，同比+1.1%，归母净利润31.8 亿元，同比+5.0%，扣非净利润27.9 亿元，同比-5.3%。


　　25Q2 单季营收250.2 亿元，同比+3.0%，环比+7.0%，归母净利润15.8 亿元，同比+52.5%，环比-1.0%，扣非净利润12.7亿元，同比+28.9%，环比-16.4%。


　　输变电订单高增，中标沙特大单


　　输变电订单高增。25H1 输变电产业营收235.4 亿元，同比+19.7%，毛利率15.0%，同比+0.6pct。公司25H1 新签国内订单273.3 亿元，下半年特高压项目启动招标，将助力增量订单获取；25H1 新签国际订单11.2 亿美元（同比+66%），截至6 月末，正执行未确收及待履行的国际项目合同金额超50 亿美元。8 月，公司中标沙特电力公司变压器及电抗器项目，中标总金额约164 亿元，执行时间7 年，最低执行量为70%，为公司未来海外收入提供坚实支撑。


　　硅料盈利承压。25H1 新能源产品及工程营收63.15 亿元，同比-37.9%，毛利率-3.6%，同比-8.4pct，下滑主要受多晶硅业务亏损拖累。25H1 公司多晶硅产量3.36 万吨，同比下降77%，价格和盈利承压。预计随着反内卷规范行业竞争秩序，多晶硅价格回升，公司新能源板块经营状况将改善。


　　煤炭和新材料保持稳定。25H1 公司煤炭销量保持稳定，并积极拓展疆外市场，随着北方逐步进入供暖期，冬季用电保供达到高峰，煤炭产销有望保持稳定。25H1 公司高纯铝/电子铝箔/铝制品销量2.80/0.97/2.00 万吨。目前公司正加快推进准东20 亿立方米/年煤制天然气项目和防城港年产240 万吨氧化铝项目建设，投产后有望贡献业绩增量。


　　此外，公司黄金项目2021 年起开始产出，产品为成品金和精金粉，年产量（金金属量）约2.5~3 吨，形成业绩贡献。


　　盈利预测


　　预测公司2025-2027 年收入分别为1028、1129、1242 亿元，EPS 分别为1.21、1.45、1.70 元，当前股价对应PE 分别为16.1、13.5、11.5 倍，公司输变电业务订单高增并中标沙特大单，整体业绩保持稳健，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期风险、产品价格波动风险、竞争加剧风险、电网投资不及预期风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

□.张.涵./.罗.笛.箫    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司