中兴通讯(000063)：深度参与智算基础设施建设 有望成为国产算力+连接领导者

通信设备商领军企业，积极拓展第二曲线（算力为代表）发展。公司是全球稀缺的DICT 端到端通信设备解决方案提供商，产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务，业务覆盖160 多个国家和地区。2025 年上半年公司营收715.5 亿元（同比+15%），归母净利润为50.58 亿元（同比-11.5%），营收创历史新高。公司全面拥抱AI 浪潮带来的市场机遇，以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100%，占比超35%。其中，公司服务器及存储营收同比增长超200%，AI 服务器营收占比55%。


　　致力于“成为网络连接和智能算力的领导者”，有望受益AI 发展。（1）算力方面：大模型持续迭代，AI 需求持续增长，全球各大CSP 云厂均加大AI算力基础设施投入，预计2025 年，海外亚马逊、谷歌、微软、Meta、甲骨文等厂商合计Capex 超过3700 亿美元，同比增幅超60%；国内字节、腾讯、阿里、百度等Capex 有望超过3600 亿元，中国移动预计2025 年在算力领域投入373 亿元，电信和联通在算力领域投入同比分别增长22%和28%。根据通信产业网数据，中兴通讯服务器在电信运营商市场份额占比21%，名列第一。此外公司已与字节、阿里、百度等云厂展开深度定制的服务器合作。（2）连接方面：运营商持续布局5G-A 网络，近期工信部给三大运营商发放卫星通信牌照，未来面向6G 通信网络蓄势待发。根据Delloro 和Omdia 咨询机构数据，中兴通讯无线通信市场竞争力仍然位列全球头部（仅次于华为/爱立信/诺基亚）。此外，5G 网络拉动的FWA(Fixed Wireless Access)市场稳定发展，该业务公司已连续4 年稳居全球第一。


　　坚持自主创新，形成有竞争力数据中心互联解决方案。公司自研芯片近30年，是国内为数不多的量产7nm 导入5nm 芯片企业，可提供从芯片设计到量产的一站式设计服务。目前公司已经具备自研5nm 制程的CPU 芯片，并规划下一代交换芯片，通过多年积累的网络互联技术形成具有竞争力的数据中心超节点方案，适配不同的GPU/ASIC 芯片。


　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年收入分别为1419/1556/1718 亿元，归母净利润分别为88/100/119 亿元，对应当前A 股PE 分别为25/22/18X，对应当前H 股PE 分别为18/17/15X。结合绝对估值和相对估值法，预计A 股价格合理区间在52.3-57.1 元，相对于目前股价有15%~25%空间，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；算力网络等下游需求假设不及预期风险，贸易摩擦等其他风险。

□.袁.文.翀./.张.宇.凡    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司