横店东磁(002056)：光伏差异化布局开花结果 出货、业绩双高增

事件：公司25H1 实现营业收入119.36 亿元，同比增长24.75%；实现归母净利润10.20 亿元，同比增长58.94%。25Q2 单季度实现营业收入67.13 亿元，同比增长25.87%；实现归母净利润5.62 亿元，同比增长94.80%。


　　光伏：深化差异化战略，出货量大幅增长。25H1 公司光伏业务实现营业收入80.54 亿元，同比增长36.58%。光伏产品出货13.4GW，同比增长超65%。


　　光伏业务毛利率16.70%，同比提升5.29pct。光伏产业稳步推进深度国际化，海外产能凭借差异化布局， 叠加自身产品的技术和品质优势实现了满产释放；持续强化差异化竞争策略，海内外优质市场的出货量持续提升，并积极参与提供下游应用的解决方案；各生产基地通过严控制造成本、突破产量极限、提升电池量产转换效率和组件平均功率等措施，进一步提升了产品的竞争力。


　　磁材器件：收入稳步增长，出货结构优化。2025H1 磁材器件业务实现营业收入23.71 亿元，同比增长8.06%。磁材出货10.73 万吨，出货结构更优化，25H1 销售均价1.81 万元/吨，同比提升13.67%。磁材器件业务毛利率25.84%，同比小幅提升0.33pct。磁材器件方面，公司稳居全球铁氧体磁材龙头地位，并拥有业内最全的材料体系。公司借助材料优势为下游客户提供从材料到器件的一站式解决方案，振动器件和合金顶锤规模行业领先，铜片电感已放量供应服务器、通讯电源、GPU 等领域客户；EMC 滤波器件、一体式贴片电感产品已切入新能源汽车、储能、AI 等领域。


　　锂电：聚焦小动力，稼动率维持行业领先。2025H1 锂电业务实现营业收入12.86 亿元，同比略有增长，出货超3 亿支，同比增长12.25%。毛利率12.90%，同比提升2.06pct。公司锂电产业稼动率持续维持业内领先，产量和收入均创新高；通过产品迭代、品质管控，制造成本优化明显，使得毛利率进一步回升；丰富产品类别，推出多款高容量的E 型和P 型新产品，并完成了全极耳产品的技术储备。


　　投资建议：公司围绕“做强磁性、发展新能源”的战略。磁材业务稳健增长，铜片电感等新产品将打造新增长点。光伏凭借海外产能差异化布局，在光伏各环节依然存在产能过剩背景下，出货量保持高速增长，盈利能力持续提升。考虑到美国对公司印尼产能关税影响，小幅下调公司25、26年盈利预测，我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为20.0、22.9、25.5 亿元（前值25、26 年分别21.4、24.8 亿元），对应PE 分别为16.9、14.8、13.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏、锂电需求不及预期，海外市场竞争加剧，海外关税政策变动，原材料价格波动等。

□.孙.潇.雅./.敖.颖.晨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司