孩子王(301078)2025年中报点评：利润大幅增长 新成长曲线加速兑现

事项：


　　公司发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现收入49.1 亿元，同比+8.6%；归母净利润1.4 亿元，同比+79.4%；扣非归母利润1.1 亿元，同比+91.2%。单2025Q2 实现收入25.1 亿元，同比+7.8%；归母净利润1.1 亿元，同比+64.6%；扣非归母利润1.0 亿元，同比+71.4%。


　　评论：


　　主业稳健，加盟业务快速拓展。分产品来看，25H1 母婴商品/供应商服务分别实现营收43.3/3.4 亿元，同比+9.3%/+7.4%。上半年公司收入稳健增长，主要来自于终端门店店效的持续提升，上半年孩子王518 家直营店店均销售收入656 万元，同比增长5.4%，门店坪效3,021 元/平方米，同比增长11.3%。公司重视门店场景升级和业态创新，首家Ultra 门店2025 年6 月21 日在上海徐汇万科广场开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI 科技等，打造儿童、青少年群体的时尚快乐空间。加盟业务布局方面，公司通过“数字化赋能+整店模型”、“六力赋能”等重塑下沉市场母婴新业态，上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超200 家，有望成为公司新的增长曲线。


　　费用持续优化，推动盈利能力改善。25H1 毛利率27.7%，同比-2.0pp；销售费用率18.4%，同比-2.0pp；净利率2.9%，同比+0.9pp。单25Q2 毛利率29.0%，同比-0.5pp；销售费用率18.6%，同比-0.7pp；净利率4.4%，同比+1.2pp。公司上半年毛利率略有下滑，主要系母婴商品毛利率同比-1.7pp，其中奶粉产品毛利率-1.4pp、用品类产品毛利率+1.1pp。公司持续推动经营效率提升，费用率明显优化带动盈利能力提升。


　　外延并购、AI 生态拓展打造新的成长曲线。公司实施了对丝域实业的收购，标志着公司从母婴服务向新家庭全渠道服务商的战略迈进。丝域实业是专业的养发、护发一站式综合服务商，双方正在会员运营、渠道共享、市场布局上具有极强的协同潜力，将为公司贡献显著业绩增量。公司上半年持续加大AI 领域投入，与火山引擎共建BYKIDs AI 伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干智能体，上半年成功推出自研的AI 智能情感伙伴系列玩偶啊贝贝和TA 的朋友们，在AI+消费赛道构筑新增长动能。


　　投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、丝域实业并表、AI 生态拓展等将成为公司新的增长引擎。考虑丝域实业收购并表，我们预计公司25-27 年归母净利润为3.6/4.7/5.9 亿元（前值为3.0/4.2/4.9 亿元），对应同比增长98.4%/31.4%/23.7%，当前市值对应25-27 年PE 分别为38/29/23 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：生育率持续下滑；并购整合不及预期；行业竞争加剧。

□.汤.秀.洁    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司