安迪苏(600299)：全球蛋氨酸行业龙头 特种产品蓬勃发展

投资要点


　　安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业。公司在全球各地设有分支机构，生产基地遍布欧洲、美国、中国和泰国，主要产品包括蛋氨酸、维生素、特种产品等动物营养添加剂，为动物饲料领域设计、生产、推广可持续的营养及健康解决方案。公司积极实施“双支柱”战略，成为蛋氨酸行业全球领导者，推进特种产品快速发展。


　　蛋氨酸行业高景气，公司是全球蛋氨酸龙头企业：1）蛋氨酸行业具有高壁垒+高景气的特点。高壁垒体现在：工艺复杂以及需要高资本金的投入。全球仅有少数几个厂商有能力安全、持续稳定地规模化生产蛋氨酸。高景气体现在：全球供给较为稳定，新增稳定供给蛋氨酸产能较少，而蛋氨酸的需求增速较快。供给端方面，根据我们统计，截至2024 年底，全球蛋氨酸行业寡头垄断，CR4 超80%。新增产能方面，后续仅安迪苏海外蛋氨酸工厂脱瓶颈项目带来小幅产能增长，以及将部分2025年定增资金用于在福建泉州扩建固体蛋氨酸（固蛋）产能。需求端方面，2024 年，全球蛋氨酸需求量约为170 万吨，其中国内需求45 万吨，主要系我国蛋氨酸在饲料添加里的渗透率提升。2）公司是全球蛋氨酸龙头。安迪苏是全球为数不多可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一，以罗迪美品牌销售蛋氨酸。公司在全球布局蛋氨酸生产基地，其中欧洲3 个基地、中国2 个基地（包括在建泉州基地）。截至2025 年6 月30 日，公司在国外拥有液蛋产能24 万吨，固蛋产能8 万吨；在国内拥有液蛋产能35 万吨，泉州在建固蛋产能15 万吨（预计2027 年投产）。


　　特种产品作为公司第二大业务支柱，公司持续丰富产品矩阵：公司在特种产品领域布局多元，包含产品类达数百种，并且盈利能力强，2025H1毛利率约41%。公司积极推进特种产品业务：1）巩固现有产品（反刍包被氨基酸、酶制剂）的竞争优势，推进产品本地化建设，产品不断迭代升级；2）持续推出新产品，公司预计到2026 年，特种产品业务收入的20%将来自新产品；3）陆续通过并购拓宽产品线，与公司自身业务形成互补，更有利于公司打造一体化解决方案。


　　盈利预测与投资评级：基于公司所处行业景气情况以及公司自身的项目进展，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别16、17、21 亿元，同比增速分别29%、11%、20%，按2025 年9 月26 日收盘价计算，对应PE 为16、15、12 倍。我们采用分部估值对公司进行了估值分析，梳理了功能性产品、特种产品的可比公司情况，得到公司2025 年的合理估值区间为276-291 亿元，2026 年的合理估值区间为303-332 亿元，2025年的合理估值区间为356-403 亿元，公司当前估值存在低估。并且考虑到公司海外液蛋脱瓶颈项目&西班牙Burgos 特种产品饲料添加剂项目&国内泉州固蛋项目&南京特种产品本地化产能建设有序推进，特种产品蓬勃发展，我们看好公司后续发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；新产能投放不及预期；原材料价格波动；产品研发、技术升级换代的风险。

□.陈.淑.娴./.周.少.玟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司