昆仑万维(300418)首次覆盖报告：大模型技术领先 AI垂类产品商业化持续推进

本报告导读：


　　公司是国内领先的人工智能科技公司，已经完成了从算力到模型到垂类应用的全产业链布局，未来商业化能力有望持续体现。


　　投资要点：


　　我们预计公司 2025-2027年 EPS 分别为-0.38元、0.60 元和 0.86元，结合 PE 和 PS 两种估值方法对公司进行估值，最终给予公司目标价65.16 元，首次覆盖给予“增持”评级。


　　国内领先的人工智能科技公司，25H1 收入实现快速增长。公司是国内领先的人工智能科技公司，目前已完成“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”全产业链布局，并构建起由AI 大模型、AI 搜索、AI 游戏、AI 音乐、AI 社交、AI 短剧等组成的多元AI 业务矩阵。


　　2025 年上半年，公司各项新业务保持高速发展，驱动营业收入快速增长，实现营业总收入 37.33 亿元，同比增长 49.23%。其中，海外收入 34.41 亿元，同比增长 56.02%，占收入比重达 92.17%，同比增加 4 个百分点。同时，公司通过提升运营效率，优化资源配置，强化投资管理，第二季度环比亏损额显著减少，亏损幅度显著收窄。


　　大模型布局领先，AI 智能体重塑办公与内容创作范式。2025 年上半年，公司先后发布并开源多款行业领先模型，涵盖强化学习、多模态、软件工程及代码、空间智能等众多技术领域，保持行业领先水平。在AI 智能体方向，2025 年 5 月 22 日，公司面向全球市场同步发布天工超级智能体。天工超级智能体采用 AI Agent 架构与Deep Research 技术，具备一站式生成文档、PPT、表格、网页、播客及多媒体内容的能力，凭借其专业化 多模态内容生成能力和完善的用户体验设计，正重塑全球办公与内容创作范式。


　　短剧业务实现高速增长，成为公司营收的重要驱动。短剧业务方面，公司旗下短剧平台 DramaWave 持续保持强劲增长势头。得益于“付费+免费”相结合的多元分发模式，DramaWave 有效覆盖不同消费层级的全球用户群体，截至25 年6 月30 日，平台年化流水收入ARR 突破2.4 亿美元（单月流水收入突破 2000 万美元），展示出强大的商业化潜力，为平台可持续增长提供坚实基础，我们认为短剧业务有望成为公司未来营收新增长极。


　　风险提示。1）行业政策变动风险；2）海外业务业绩下滑；3）AI 应用落地不及预期；4）核心技术人才流失风险。

□.陈.筱./.陈.星.光    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司