华凯易佰(300592)2025年中报点评：Q2利润降幅收窄 短期阵痛换取长期发展

事项：


　　公司发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现收入45.4 亿元，同比+29.0%；归母净利润0.4 亿元，同比-72.7%；扣非归母利润0.2 亿元，同比-81.4%。单2025Q2 实现收入22.5 亿元，同比+23.3%；归母净利润0.5 亿元，同比-1.4%；扣非归母利润0.4 亿元，同比-24.8%。


　　评论：


　　收入高速增长，通拓科技整合见成效，精品业务打开成长空间。分业务来看，25H1 跨境出口电商业务/跨境电商综合服务业务分别实现营收41.8/3.5 亿元，同比+38.2%/-28.9%。上半年公司阶段性实施库存清理计划，利润略承压但收入高速增长。1）通拓科技整合协同：自2024 年7 月完成对通拓科技的收购以来，公司持续推进业务协同与管理优化，经营状况逐季改善，报告期内通拓科技实现营收8.6 亿元，归母利润282 万元，同比扭亏为盈。2）新品类打开成长空间：25 年上半年公司家居园艺/户外运动分别实现营收12.4/4.8 亿元，同比+66.9%/55.8%，公司精品业务的核心品类宠物用品、母婴及户外类产品已实现一定销售规模，市场认可度稳步提升。


　　阶段性清理库存和品牌推广致盈利能力承压。25H1 毛利率33.5%，同比-3.2pp；销售费用率26.4%，同比+2.7pp；净利率0.7%，同比-3.1pp。单25Q2 毛利率35.5%，同比-1.4pp；销售费用率27.5%，同比+3.9pp；净利率2.2%，同比-0.6pp。


　　上半年公司主动实施了库存清理计划，导致毛利率承压，并带来阶段性促销及仓储物流费用的短期影响，利润水平偏低。同时公司为加强品牌建设，对品牌推广、渠道建设增加了投入，为后续可持续增长积累势能。


　　技术赋能运营，AI 应用提升效率。公司持续强化技术驱动，依托“易佰云”智能化企业管理平台，构建起一系列核心信息系统。公司重点推动AI 在敏捷开发、智能客服、智能采购等环节的应用，通过AI 技术应用，有效降低运营和管理成本。在数据分析环节，AI 精准分析市场趋势和消费者偏好，为选品决策提供有力依据；预测模型提前预判销售高峰和库存需求，避免缺货与存货积压；自动化流程管理使订单处理、发货等环节更加高效，大幅提升运营全流程数字化和信息化管理水平，以技术优势在行业中形成差异化竞争。


　　投资建议：公司阶段性战略调整致业绩短期承压，加强品牌推广和精品业务蓄力长期成长，同时AI 应用赋能业务正加速落地。公司上半年业绩承压主要系库存清理，目前已接近尾声，主营业务海外品类开拓顺利，下半年行业旺季有望见盈利拐点，我们预计公司25-27 年归母净利润为1.82/2.95/4.05 亿元（25-26 年前值为4.27/5.21 亿元），对应同比增长6.8%/62.4%/37.3%。参考可比公司，给予公司26 年20X PE，目标价14.60 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：贸易环境恶化；AI 落地不及预期；行业竞争加剧。

□.汤.秀.洁./.方.逸.涵./.王.笑.飞    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司