稳健医疗(300888)：双主业战略清晰 品牌向上稳健增长

近期我们参加了稳健医疗/全棉时代湖北工厂及旗舰店调研活动，就业务发展战略等与公司进行交流。总结来看，公司定位于“医疗+消费品”双板块协同发展的大健康龙头企业，双主业战略清晰，医疗板块内生提速、并购企业加速融合，消费品板块坚持产品领先、品牌力持续提升。展望后续，伴随“315”行业舆情事件影响逐步消化，我们预计下半年消费品板块经营有望重回正常节奏，核心品类有望持续引领增长；同时医疗板块受益“内生+外延”双轮驱动，板块有望延续筑底回升态势。公司作为“消费+医疗”协同发展的大健康企业，品牌势能向上，维持“买入”评级。


　　消费品：经营重回正常节奏，产品领先，品牌向上25H1 消费品板块（即全棉时代）实现营收27.5 亿元/同比+20.3%，其中Q1/Q2 分别实现营收13.4/14.1 亿元，同比+29%/+13%。H2 以来“315”行业舆情事件影响已逐步消化，板块经营已重回正常节奏，我们预计Q3 消费品板块收入增长有望提速。公司坚持品牌向上战略，9 月8 日官宣全球品牌代言人孙颖莎，带动新客购买增长；同时品类及渠道布局持续完备，9 月20 日全棉时代全球首家旗舰店在武汉楚河汉街开业，并推出“全棉轻运动系列”产品，以速干纯棉面料进军运动服饰赛道，我们看好后续线下门店调改运营成效，新品类亦有望贡献增量，多品类全渠道增长可期。


　　医疗：新兴品类表现优秀，带动内生提速，并购整合贡献增量1H25 公司医疗板块实现营收25.2 亿元/同比+46.4%，若剔除去年9 月并购GRI 所带来的外延贡献，板块上半年营收19.5 亿元/同比+13.2%。在传统敷料之外，公司创新培育高端敷料等新兴品类，带动医疗板块收入增长与盈利能力优化，1H25 手术室耗材/高端敷料/健康个护产品实现营收7.4/4.8/2.3亿元，分别同比+193.5%/+25.7%/+26.9%，我们预计H2 新兴品类有望继续引领医疗板块增长。此外公司并购GRI 后，双方在产品、渠道、供应链等领域有望深度协同，为出海业务发展再添新机。


　　全年展望：双主业战略清晰，品牌价值稀缺，看好长期成长趋势1）消费品板块：公司坚持产品领先、卓越运营、品牌向上，全球视野四大战略，聚焦棉柔巾/卫生巾/贴身衣物/婴童服饰四大战略品的产品迭代；在保持线上渠道优势的同时，下半年以来公司持续加强线下门店运营和店效提升，并积极开拓东南亚等海外市场；长期看公司“全棉理念、医疗背景、品质领先”的独特定位具备稀缺性和高护城河，消费品板块长期成长仍可期。


　　2）医疗板块：公司坚持“海外业务+国内严肃医疗+日用消费医疗”三线并进发展，在国内医院渠道、C 端消费医疗渠道及海外业务建设上持续发力，同时持续进行产品创新，高端品类占比提升有望带动板块盈利能力修复。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为10.61、13.01、15.89 亿元，对应EPS 为1.82、2.23、2.73 元。参考可比公司Wind 一致预期25 年30 倍PE 均值，考虑到公司消费+医疗双轮驱动，构筑品牌护城河，25 年内生及外延双向发力，维持25 年33 倍目标PE，维持目标价60.06 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期，渠道拓展不及预期，原材料成本大幅波动。

□.樊.俊.豪./.刘.思.奇./.张.霜.凝    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司