南亚新材(688519)：前瞻布局高端CCL领域 逐步起量未来可期

事件


　　南亚新材发布2025 年半年度报告： 2025 年上半年实现营业收入23.05 亿元，同比增长43.06%；归属于上市公司股东的净利润为0.87 亿元，同比增长57.69%。


　　投资要点


　　国内覆铜板业领先地位，高频高速产品逐步起量公司的产品明细规格繁多，按照胶系大致可以分类为普通FR-4、无铅兼容型 FR-4、无卤无铅兼容型 FR-4、高频高速、车用板、能源板、HDI 及IC 封装基材等。公司系列产品在Dk/Df 参数上具有明显优势，是国内率先在各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业，已实现进口替代，特别是高端高速产品已在全球知名终端 AI 服务器取得认证，目前起量较为明显，有望提升公司增长点。


　　核心技术方面，公司紧跟行业技术升级步伐，持续更新自身的技术体系，已形成与下游行业发展相匹配的核心技术，主要包括高频高速、HDI、IC 封装等产品的核心配方技术体系。


　　掌握HDI 用覆铜板核心技术，性能水平国内领先在HDI 材料领域，针对适用于智能终端、AI 服务器、AIPC 和AI 手机应用的高集成化、高密度互联的电子材料，掌握配方核心技术，已开发出一系列具有优秀的电性能与尺寸稳定性、低热膨胀系数、高耐热、高可靠性的性能特点的HDI 材料，并已在终端客户取得认可，部分领域产品已进入量产阶段。此外，公司正在开发更多适用于HDI 的高性能覆铜板。


　　IC 载板材料预实现国内自主化生产道路


　　IC 载板材料领域，目前全球市场几乎由日韩企业垄断，公司针对存储和ETS 等无芯板领域，已开发优秀的电性能/高刚性低膨胀系数的产品通过ICS 及终端认证；在手机DRAM&NANDFlash 上，得到全球手机重要终端客户旗舰版手机的认证以及小批量量产，预计2025 年实现批量量产。此外，公司在研项目极低损耗和低热膨胀系数的覆铜板产品，能够满足下游IC更高速率的需求。


　　盈利预测


　　预测公司2025-2027 年收入分别为48.14、62.15、76.75 亿元，EPS 分别为1.05、2.20、3.48 元，当前股价对应PE 分别为69.0、32.7、20.7 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济扰动，高性能覆铜板研发不及预期，覆铜板行业竞争加剧，下游AI 算力建设景气度下滑。

□.何.鹏.程    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司