长飞光纤(601869)：光纤全球龙头 AI驱动新成长周期

首次覆盖长飞光纤并给予“增持”评级，目标价115.52 人民币/64.12 港元，对应2026 PE54x/27x。公司是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案供应商，自 2016 年以来集团市场份额稳居全球第一。我们看好AI 算力基础设施快速发展背景下，公司业务迎来新一轮成长周期：1）在AI算力大带宽和低延时需求驱动下，空芯光纤、多模光纤、超低损单模光纤等迎来高景气；2）横向拓展业务领域+纵向做深光通信产业链，实现光互联组件、工业激光、海缆等多元化发展，有望向平台型公司跃迁。


　　行业分析：数通需求高景气，空芯光纤朝阳初现光纤光缆产业呈现上游高壁垒、中游重制造和下游广应用的特征，我国厂商处于世界领先水平。在通信领域，光纤光缆是基础通信、数据中心等核心传输介质，我们看好光纤行业迎来快速增长新周期：1）电信侧，我国需求短期承压，海外5G 固网建设推动光纤出口提升；2）数通侧，CRU 预计20-29年全球AI 应用端的数据中心光纤需求由30 万增长至4850 万芯公里，CAGR为76.0%，超低损耗单模光纤与多模光纤迎来高景气；空芯光纤突破石英材料性能上限，在数据中心互联、长距骨干网、金融高频交易等场景中具有较高发展潜力，海外微软、谷歌等引领数据中心应用，国内运营商启动空芯长距离传输线路商用，产业化进程有望持续推进。


　　公司分析：AI 驱动新周期，从制造型向平台型公司跃迁公司占据全球光纤预制棒、光纤、光缆行业主导地位。光传输业务方面，在AI 算力发展的背景下，高性能、大容量、低成本的下一代光纤有望成为未来主流技术。公司G.654.E 光纤、高端多模光纤进入快速发展期；空芯光纤技术指标行业领先，积极推进运营商、数据中心市场应用。同时，公司实现产业链纵向延伸和业务版图横向扩张：1）纵向：通过长芯博创/长芯盛实现光互联组件业务整合，并拓展上游石英材料、下游光纤激光器；2）横向：布局海缆、第三代半导体等领域，拓宽业务天花板，打造平台型公司。全球化方面，公司在印尼、南非、巴西、波兰、德国、墨西哥等建成8 个海外生产基地， 24 年海外收入占比达33.7%。


　　我们与市场观点不同之处


　　市场认为公司成长天花板有限，而我们认为AI 算力基础设施建设有望驱动公司迎来新一轮成长：1）在光传输领域，数据中心多模光纤、骨干网G.654.E光纤产品快速增长，空芯光纤产业应用前景广阔，公司作为行业龙头正在快速推进运营商长距传输网和数通领域应用，具备先发优势；2）多元化打开成长空间，子公司长芯博创、长芯盛在MPO、AOC、高速铜缆领域具备较强竞争优势，有望加速导入海外客户实现业务放量。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润8.65/16.21/23.92 亿元，同比增速分别为27.96%/87.48%/47.51%，由于公司AI 算力相关的光传输产品和光互联组件或在26 年放量，我们使用26 年估值体系，可比公司26 年一致预期PE 均值51x，考虑到公司在光纤产业的全球龙头地位，以及在空芯等新型光纤领域深度布局，给予A 股26 年PE54x，目标价115.52 元；参考25年7 月至今公司A/H 股动态PE 比率均值198%，汇率0.91，对应H 股26年PE27x 及目标价64.12 港元。A/H 首次覆盖予以“增持”评级。


　　风险提示：海外市场风险；技术迭代风险；新业务开拓不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司