圣农发展(002299)半年报点评：1H25综合造肉成本大降 7-8月销量明显提速

1H2025扣非后归净利 3.76 亿元，6 月末资产负债率 55.2%


　　1H2025 公司实现收入88.56 亿元，同比+0.2%，归母净利润9.1 亿元，同比+791.9%，扣非后归母净利润3.76 亿元，同比+305.4%，主要是公司并购参股公司安徽太阳谷后产生的公允价值变动，以及成本持续改善所致；2025 年6 月末，公司资产负债率55.2%，较一季末+4.9pct。


　　5 月完成太阳谷并表，7-8 月报鸡肉、深加工销售明显提速


　　2025 年5 月21 日，安徽太阳谷完成100%并表，上半年给公司贡献利润0.85 亿元，太阳谷现有6500 万羽养殖产能和8 万多吨熟食产能。


　　1H2025，公司鸡肉生食销量66.09 万吨，同比+2.5%，深加工肉制品产品销量17.45 万吨，同比+13.21%。根据公司月报，2025 年7-8 月公司鸡肉销量分别为15.87 万吨、13.74 万吨，同比分别+22.9%、15.2%，7-8 月公司深加工肉制品销量分别为5.16 万吨、4.8 万吨，同比分别+56.4%、47.5%，随着太阳谷的并表，公司鸡肉销量增速、深加工肉制品增速较上半年均有明显提升。


　　1H2025 公司综合造肉成本同比降逾10%，成本领先优势继续强化


　　2018 年以来，公司综合造肉成本保持下行态势，成本领先优势已成为保障公司盈利能力的核心竞争壁垒。1H2025，公司综合造肉成本同比降幅逾10%，成本下降主要原因是，公司自有种源“901+”性能提升、内部使用占比逐步提升，以及公司持续推行精细化管理，各环节生产效率不断提升。公司前期通过产业赋能与精益化管理导入，使得太阳谷自身经营效率显著提升，合并后公司可充分发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能，进一步挖掘其盈利潜力，为公司未来业绩持续增长注入新动能。


　　投资建议


　　我们预计，2025-2027 年公司鸡肉销量153.2 万吨、160.8 万吨、168.9万吨，同比分别增长9.2%、5.0%、5.0%，肉制品销量38.0 万吨、41.8万吨、46.0 万吨，同比分别增长20%、10%、10%，实现收入195.6亿元、215.0 亿元、230.2 亿元，同比分别增长5.2%、9.9%、7.1%，对应归母净利13.54 亿元、15.63 亿元、15.03 亿元，同比分别增长87.0%、15.4%、-3.8%，归母净利润前值2025 年9.77 亿元、2026 年13.01 亿元、2027 年13.69 亿元，本次调整幅度较大的原因是，公司完成安徽太阳谷100%并表，我们修正了2025-2027 年公司鸡肉销量、鸡肉价格、肉制品销量、肉制品价格预期。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，圣泽901Plus 生产指标不断优化，成本优势日益突显，我们维持公司“买入”评级不变。


　　风险提示


　　禽流感疫情等；鸡价长期底部震荡；原材料价格大幅波动；进出口政策变化。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司