药明康德(603259)：投资者日：TIDES势头延续 早期研发初现回暖

药明康德举办了投资者日活动，我们认为此次会议的要点如下：1）TIDES 业务发展势头不变，产能扩张迅速、管线储备丰富；2）早期研发显现进一步复苏的信号，将拉动占公司总收入约1/3 的早期业务收入的增长；3）精细化运营助力公司在面对宏观不确定性以及进行全球产能扩张的同时保持有韧性的盈利能力。


　　产能扩张支持TIDES 业务保持发展势头。公司将按计划在25 年底将多肽产能扩张至超过10 万L，显著高于2024 年底的4.1 万L。截至25 年8 月，药明康德TDIES 管线包含23 个GLP-1 类项目，其中16 个在临床2/3 期，占全球的26%。除了GLP-1 类项目，管线内的其他分子例如环肽和核酸项目也已进入商业化或者PPQ 阶段，将为TIDES 业务带来业绩增量。此外，TIDES 业务完美体现了公司“跟随分子”战略，在1H25， TIDES 管线中有19 个项目从R 阶段推进至D 阶段，占TIDES 业务D 阶段1H25 新增新分子数的50%。管理层维持TIDES 收入全年增长超过80%的指引。管理层目标未来TIDES 业务的全球市占率高于传统小分子业务 (D 阶段~16%市占率)。


　　早期研发需求复苏信号进一步显现。国内外早期研发需求均看到积极催化因素。在国内市场，创新药BD 热潮以及其引发的资本市场融资复苏，为中国biotech 创新研发带来了资金支持。在海外市场，美联储在9 月份再次开启降息通道，有望刺激海外biotech 融资的复苏。作为全球药物早期研发最大的赋能平台之一，药明康德将会显著受益于全球早期研发需求的复苏。


　　1H25，公司的临床前新签订单同比增长14.5%，其中来自美国客户的新签订单同比增长19.9%。新分子的研发客户需求维持强劲增长，1H25 PDC 相关DMPK 收入同比增长25%，CGT 相关生物分析收入增长393%。


　　精细化运营提升。公司的CRDMO 商业模式以及前瞻的产能建设带来了充足的订单，公司强大的执行能力也保证了订单的交付效率以及利润率。公司的新厂房从投产至满负荷运转所需的时间已从2017 年的22.6 个月大幅度缩短至2024 年的2.4 个月。公司开发的智能排产系统将产能空置率大幅度降低，API 设备的使用率从2020 年的60%提升至1H25 的72%。小分子和多肽生产的自动化率达到90%/80%，降低人工成本的同时显著提高了操作的准确性。精细化运营助力公司在面对宏观不确定性以及进行全球产能扩张的同时保持优秀的盈利水平。1H25 公司的经调整毛利率和净利润率达到44.5%和30.4%，均为公司历史最高。管理层有信心保持有韧性的盈利能力。


　　维持买入评级。小幅上调药明康德目标价至118.79 元人民币（WACC：


　　9.39%，永续增长率：2.0%），以反映全球早期研发需求改善的积极信号。


　　我们预计公司在2025E/ 26E/ 27E 持续经营收入同比增长16.0%/ 15.9%/15.8%，经调整non-IFRS 净利润同比增长16.2%/ 17.6%/ 16.4%。

□.武.煜./.黄.本.晨    .招.银.国.际.证.券.有.限.公.司