亚辉龙(688575)：国内业绩短期承压 海外业务维持高增

事件：


　　8 月25 日，公司发布2025 年半年报。2025 年H1，公司实现营业收入8.08 亿元，同比下降15.79%；归母净利润2626.93 万元，同比下降84.82%，扣非净利润5003.42 万元，同比下降68.98%。2025 年Q2，公司实现营业收入3.91 亿元，同比下降26.12%；归母净利润1612.14万元，同比下降84.93%；扣非净利润1312.90 万元，同比下降87.39%。


　　点评：


　　国内业绩短期承压，海外自主业务保持高增


　　2025 年H1，受国内市场医保控费、市场竞争加剧等影响，公司自产主营业务收入6.71 亿元，同比下降14.98%，其中：（1）国内自产主营业务收入5.42 亿元，同比下降21.08%；（2）海外自产主营业务收入1.29 亿元，同比增长26.00%。


　　自产仪器+流水线装机稳步推进，市场拓展持续发力2025 年H1，公司期间费用率为36.34%。其中：（1）销售费用率为25.15%，同比提升5.16 个百分点；（2）管理费用率为10.30%，同比提升1.85 个百分点。2025 年H1，公司研发费用率为17.41%，同比提升1.34 个百分点。市场拓展方面，公司自产化学发光仪器装机稳步推进，国内新增装机546 台，海外新增装机544 台；流水线新增装机57 条；自研流水线iTLAMax 新增签约11 条。公司国内自有产品覆盖超6210 家医疗机构，三级甲等医院覆盖率超70%；海外业务覆盖120 个国家和地区，试剂销售收入同比增长60.82%。


　　数智化创新业务亮眼，AI+IVD 战略加速落地


　　创新业务方面，公司发布糖尿病领域亚辉龙胰岛功能标化指数（PIFI）数智平台；推出全开放式流水线及智能临床实验室软件系统，支持多分析平台与仪器自由组合，自主研发的iTLAMax 流水线国内备案获批，速度达1200 样本管/小时，实现了关键零部件全国产化，提供全场景智慧实验室解决方案。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为21.91/25.78/30.54亿元（2025 年前值为27.83 亿元），归母净利润分别为5.64/5.8/5.83 亿元（2025 年前值为6.67 亿元），下调原因系国内市场受行业政策影响，短期国内市场需求减少，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策变化风险、新产品研发注册风险、经销商销售模式的风险、市场风险、技术替代风险。

□.杨.松./.张.雪    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司