生益电子(688183)：业绩高增长兑现 产能扩张+多元化布局驱动中长期成长

公司发布2025 年中报：2025 年上半年公司实现营业收入37.69 亿元，同比增加91.00%；实现归母净利润5.31 亿元，同比增加452.11%；实现扣非归母净利润5.28 亿元，同比增长483.25%。


　　投资要点


　　PCB 业务营收同比增长93%，高端产品结构优化成效显著


　　2025 年二季度，公司实现营业收入21.89 亿元，同比增加101.12%；实现归母净利润3.30 亿元，同比增加374.34%；实现扣非归母净利润3.30 亿元，同比增长398.14%。盈利能力方面，2025 年第二季度，公司实现销售毛利率30.78%，同比提升10.42pcts，反映出公司产品结构优化及高附加值订单占比的提高。公司专注于高层数、高精度、高密度的多层印制电路板的研发与生产，产品广泛应用于高端服务器、交换机、低轨卫星等领域，技术门槛高且对质量与交付能力要求严苛。公司通过持续优化产品结构，实现营收大幅增长，凸显其在高端PCB 细分市场的竞争力提升。


　　能力扩张与结构升级并举，产能释放打开国际化布局


　　2025H1，公司在建工程期末余额达6.92 亿元，同比增长147.91%，涉及智能算力中心、东城四期及泰国工厂，产能爬坡将支撑未来业绩释放。公司持续加大高端产能建设力度，紧抓AI 算力与高速通信等领域的结构性机遇，加速推动智能制造平台建设。国内业务方面，2025 年上半年公司公告投资约19 亿元用于建设“智能算力中心高多层高密互连电路板项目”，包括已启动的吉安二期建设，项目规划年产能达70 万平方米，分阶段于2026 年与2027 年陆续试产，重点服务AI服务器、高多层网络通信等中高端PCB 需求，助力公司在AI浪潮下把握高速成长红利。同时，公司同步推进全球化产能布局，泰国PCB 基地投资额由原计划的1 亿美元扩大至1.7亿美元，土建工程有序推进并计划2026 年试生产，未来将作为公司海外交付中心承接全球客户需求。中长期看，公司高端产能加速释放叠加海外布局深化，将有效强化全球交付能力与头部客户绑定，实现由技术驱动向产能驱动的持续成长飞跃。


　　AI+通信+汽车联动发展，多维布局厚植成长基础，智能化应用多点开花


　　公司持续以AI 服务器为核心阵地，夯实其在高端PCB 领域的领先地位，同时积极拓展多元化下游应用场景，构建差异化技术护城河。在高速通信领域，公司深耕800G 高速交换机平台市场，业务进展稳健，并与核心客户协同推进下一代224G系统产品的研发，目前已进入打样阶段。


　　在智能汽车领域，公司自研的自驾域控与毫米波雷达相关PCB 产品已实现批量交付，在智能辅助驾驶、动力能源以及智能座舱等核心产品线的批量订单正在稳步推进中，公司的客户包括国内外主流新能源车企。此外，公司同步推进800V高压平台及相关模块的PCB 开发，还在“面向智能驾驶汽车的信息传感及能源动力控制PCB 的研究开发”中完成了高压（1500V）CAF 测试与失效分析，已实现400V 平台项目和智能座舱LGA 项目的量产。


　　整体来看，公司正逐步形成“AI+通信+智能汽车”多赛道协同发力的产品格局，多元化布局有望为其构筑长期成长护城河与技术护壁效应。


　　盈利预测


　　预测公司2025-2027 年收入分别为75.61、107.33、137.94亿元，EPS 分别为1.32、2.14、2.86 元，当前股价对应PE分别为60.7、37.4、28.0 倍，我们认为公司多元化布局，结构升级逐步形成“AI+通信+智能汽车”多赛道协同发力的业务布局，有望助力公司未来技术发展，注入增长动能，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济周期扰动；下游AI 算力行业景气度下滑放缓；高端产品交付不及预期。

□.何.鹏.程    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司