中油工程(600339)：受益于上游资本开支提升 公司接连签署中东大额合同

事项：


　　公司公告：1）近日，公司全资子公司中国石油管道局工程有限公司与伊拉克巴士拉石油公司就伊拉克巴士拉省海水输送管道总包项目签署EPC 承包合同，合同金额25.24 亿美元（约180.32 亿元人民币）；2）近日，公司全资子公司中国石油管道局工程有限公司与ADNOC Gas 就巴伯油田和布哈萨油田天然气管线总包项目签署EPC 承包合同，合同金额5.13 亿美元（约36.88 亿元人民币）。


　　国信化工观点：1）中东地区是全球能源开发的核心地带，中东地区为油服行业的优质市场，伊拉克和阿联酋未来上游资本开支有望维持高位；2）公司接连签署在伊拉克和阿联酋的大额合同将有利于公司巩固和拓展中东地区油气储运工程市场，并将对公司未来4-5 年的营业收入和利润总额产生积极影响。3）我们维持预测公司2025-2027 年营业收入为899.92/944.92/982.97 亿元，归母净利润为7.33/8.23/8.50 亿元，EPS 为0.13/0.15/0.15 元/股，对应当前股价PE 为26.10/22.60/22.60X，我们看好公司业务结构提升带来的发展潜力，给与“优于大市”评级。


　　评论：


　　伊拉克通过GIPP 项目大力开发油气资源，公司成功中标重要合同GGIP（Gas Growth Integrated Project）项目是伊拉克的一项关键战略项目，项目初期投资约100亿美元，计划在3 个油田设计和建造天然气回收设施，将原本放空燃烧的天然气回收并供应发电厂（计划第一阶段达到1.5 吉瓦的天然气发电能力，第二阶段增加到3 吉瓦）；建立大型海水处理装置以提高油田注水开发能力，增加石油产量。此外，还将建设一座装机容量1000 兆瓦的太阳能发电站，主要为伊拉克巴士拉地区提供清洁电力。


　　2023 年4 月，GGIP 项目签订协议。根据协议，伊拉克国有的巴士拉石油公司将在天然气增长综合项目（GIPP）中持有30%股份，卡塔尔能源将持股25%，道达尔能源将持股45%。2025 年4 月该项目签订两项重大合同，其中一份侧重于Ratawi 气田开发，另一份涉及共同海水供应项目，主要目的为将海水输送到油田进行注入，促进油田生产。


　　2025 年7 月30 日，管道局工程公司收到伊拉克巴士拉石油公司发来的伊拉克海水管道项目授标函，确定管道局工程公司为项目中标人，管道局公司于近日签署了承包合同。伊拉克海水管道项目为EPC 总承包模式，工作范围包括建设海水处理设施到各联络站的干线管道、联络站到油田分输站的支线管道及管道附属地面设施等，项目合同期为54 个月(设计采购施工试运阶段42 个月+运行维护培训阶段12 个月）。


　　该项目合同金额25.24 亿美元（以项目授标日汇率折算约180.32 亿元人民币），根据进度付款。


　　阿联酋ADNOC Gas 未来加强投资，公司有望持续受益阿拉伯联合酋长国（简称“阿联酋”）位于阿拉伯半岛东南端，地处海湾进入印度洋的海上交通要冲，油气资源丰富。石油探明储量约1070 亿桶，天然气探明储量约8.2 万亿立方米，均排在全球第六位。石油产业是阿联酋的支柱产业，巨额稳定的石油收入是阿联酋财政收入的主要来源，使其成为海湾地区第二大经济体和世界上最富裕的国家之一。


　　ADNOC Gas 是阿布扎比国家石油公司（ADNOC）的控股子公司，是全球领先的一体化气体生产和运营商之一，主营业务包括天然气处理、LNG 运营、气体输送管线、工业气体生产等，供应阿拉伯联合酋长国60%以上的气体产品需求，产品销往20 多个国家和地区。公司2024 年EBITA 为86.5 亿美元，计划到2029 年EBITDA 增长超过40%，并计划在2025 年至2029 年投入高达150 亿美元的资本支出。


　　2025 年1 月，管道局工程公司收到ADNOC Gas 发来的阿联酋LNG 输送管线项目授标函，确定管道局工程公司为项目中标人，于近日正式签署合同。阿联酋LNG 输送管线项目建设起始于阿布扎比HABSHAN 油田气体处理厂（RLPP)至RUWAIS 工业区液化天然气厂(RLNG)，包括长约25.8 千米的56 寸天然气管线、154.7千米的52 寸天然气管线，以及伴行光缆（主备）、31 处非开挖穿越、3 座收发球站和6 座阀室，项目达成临时验收的计划工期为36 个月。项目金额为5.13 亿美元（约36.88 亿元人民币）。项目采取预付款加进度付款的方式进行。


　　投资建议


　　我们维持预测公司2025-2027 年营业收入为899.92/944.92/982.97 亿元，归母净利润为7.33/8.23/8.50 亿元，EPS 为0.13/0.15/0.15 元/股，对应当前股价PE 为26.10/22.60/22.60X，我们看好公司业务结构提升带来的发展潜力，给与“优于大市”评级。


　　风险提示


　　能源价格下降导致的资本支出下降、地缘政治风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。

□.杨.林./.董.丙.旭    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司