铜陵有色(000630)：老牌铜企焕新春：资源自给率跃升+冶炼深加工双引擎

【核心结论】我们预测2025-2027 年，公司EPS 分别为0.27、0.41、0.43元，PE 分别为18、12、11 倍。给予公司2026 年15 倍PE，对应目标价为6.14 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　【报告亮点】市场认为公司是强β型标的，业绩和股价是完全跟随着铜价变动；但是我们有不一样的观点，资源端，我们认为公司仍有显著成长性，随着米拉多二期投产达产，公司铜资源自给率将有望进一步提升。加工端，依托铜冠铜箔、铜冠电工、金威铜业和铜冠黄铜、金新铜业五大铜加工基地，公司铜材深加工已形成棒、线、缆、板、箔等铜材配套加工能力。并瞄准高端市场，产品结构迈向高端化发展。


　　【主要逻辑】


　　资源端：米拉多二期释放资源红利，自给率跃升开启新周期。2022 年以来，公司自产铜矿含铜量有所增加，主要系境外厄米拉多铜矿项目自产铜矿增加所致，国内铜矿产量较为稳定。2024 年公司生产自产铜精矿含铜 15.52 万吨，阴极铜产量176.80 万吨，自给率为 8.8%，较2022 年明显提升。展望未来，随着米拉多二期投产达产，我们预期公司铜资源自给率将有望进一步提升，从而显著增强公司盈利能力。


　　加工端：瞄准高端市场，产品结构迈向高端化发展。依托铜冠铜箔、铜冠电工、金威铜业和铜冠黄铜、金新铜业五大铜加工基地，公司铜材深加工瞄准高端市场，公司产品结构迈向高端化发展。如铜冠铜箔为国内生产高性能电子铜箔产品的领军企业，截至2024 年底，公司拥有电子铜箔产品总产能为8 万吨/年，其中，PCB 铜箔产能3.5 万吨/年，锂电池铜箔产能4.5 万吨/年。


　　金威铜业近年来也不断优化生产工艺技术和产品结构调整,将产品定位在中高端，年产高精度铜及铜合金板带材10 万吨。


　　风险提示：全球经济复苏不及预期、政策风险、企业经营不确定性的风险等。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司