老百姓(603883)2025年半年报点评：多维度变革下 2Q业绩有所转暖

剔除额外因素影响，2Q25 业绩环比改善。公司1H25 收入107.7 亿元（-1.5%yoy），1H25 归母净利4.0 亿元（-20.9% yoy）、扣非净利3.8 亿元（-20.9% yoy）。


　　2Q25 收入53.4 亿元（-1.1% yoy）、归母净利1.5 亿元（-18.9% yoy）、扣非净利1.4 亿元（-19.6% yoy），业绩环比降幅收窄。


　　评论：


　　行业出清仍在持续，公司着重门店结构调整。当下行业出清趋势持续深化，4Q24 以来行业门店持续净减少，其中头部连锁与单体店数量稳定，中型连锁1Q25 关店率达3.5%（相比3Q24），近半年有八十余家小型连锁注销。2Q25 公司门店总数增至15,385 家（同比+2.8%、环比+0.9%），其中直营门店9,784 家（同比-1.4%、环比-0.6%）、加盟门店5,601 家（同比+11.0%、环比+3.6%），2Q25 加盟门店占比提升至36.4%（2Q24 为33.7%，1Q25 为35.5%）。全年公司计划新开店1000 家（以加盟为主）。


　　药品业务企稳，非药仍有压力。1H25 医药零售业务实现收入88.1 亿元（-2.3%）、毛利率37.3%（-1.1%），25Q2 收入43.5 亿元（+0.2%）；加盟、联盟及分销业务实现收入18.6 亿元（+1.2%）、毛利率12.9%（-0.5%），25Q2 收入9.6 亿元（-6.2%）。分产品看，1H25 中西成药实现收入87.2 亿元（-0.7%）、毛利率30.7%（-1.8%），2Q25 收入43.5 亿元（-0.1%）；中药实现收入7.5 亿元（-4.3%）、毛利率48.7%（+3.0%），2Q25 收入3.5 亿元（+5.6%）；非药实现收入13.0 亿元（-5.1%）、毛利率40.0%（+0.2%），2Q25 收入6.4 亿元（-10.7%）。


　　董事长回归一线推进多维度变革。3 月11 日创始人董事长谢子龙回归一线后，推进管理变革与组织优化，实现超20%审批权限下放及业务决策下沉，门店考核等指标大幅精简；同步推进商采体系改革，构建客户需求导向的高性价比商品驱动模式，整合采购职能、重构品类管理逻辑并实施品类经理全链路负责制。


　　财务指标：1）盈利能力：25H1 公司毛利率33.1%（-1.2pct），净利率4.4%（-1.0pct），扣非净利率3.5%（-0.9pct）；2）25H1 公司销售费用率21.9%（+0.1pct），管理费用率4.6%（-0.3pct），财务费用率0.7%（-0.2pct），研发费用率0.3%（+0.3pct）；3）1H25 经营性净现金流16.3 亿元（1H24 6.1 亿元），同比改善。


　　投资建议：创始人回归一线进行多维度改革，维持“推荐”评级。鉴于行业出清仍在继续，我们调整公司25-27 年归母净利润预测为7.0/8.2/9.5 亿元（25-26年前值为9.2/10.6 亿元），同比变动为+34%/+18%/+16%，参考行业可比公司估值，给予公司25 年20x 目标PE，对应目标价18.3 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：业务拓展不及预期，政策波动。

□.郑.辰./.高.初.蕾    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司