华菱钢铁(000932)：品类结构优化 盈利能力修复

华菱钢铁发布2025年半年报华菱钢铁2025 年上半年实现营收630.92 亿元，同比-16.93%；实现归母净利润17.48 亿元，同比+31.31%。单Q2 实现营收328.63 亿元，同比-15.52%，环比+8.71%；实现归母净利润11.86 亿元，同比+26.22%，环比+111.05%。


整体销量有所承压


公司2025 年上半年板材实现收入290.8 亿元，同比-13.84%，其中宽厚板/热轧/冷轧/镀层钢板销量同比分别


-13.7%/-18.6%/-13.9%/+19.3%；长材实现收入121.06 亿元，同比-24.81%，其中棒材/线材销量同比分别-21.0%/-15.6%；钢管收入58.16亿元，同比-4.87%，其中销量87 万吨，同比-4.4%，单价6685.5 元/吨，同比-0.5%。


产品结构优化，盈利能力提升


公司2025 年上半年板材毛利率13.65%（同比+2.67pcts），长材毛利率5.45%（同比+3.81pcts），钢管毛利率10.89%（同比+2.12pcts）。盈利能力提升得益于公司高端品种发力：公司25H1 重点品种钢销量占比68.5%，同比+3.9pcts；开发75 个新产品，实现6 个产品“国内首发”或“替代进口”。


投资建议


我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为32.66/40.84/44.46 亿元（前值为2025-2026 年分别为35.92/50.45 亿元，考虑销量下行下调），对应PE 分别为13.54/10.83/9.94 倍，维持“买入”评级。


风险提示


钢铁价格大幅波动；铁矿石和两焦价格大幅波动；需求不及预期等。

□.许.勇.其./.黄.玺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司