乐歌股份(300729)：海外仓业务保持高速增长

公司发布半年报


　　25Q2 公司实现营收16 亿，同比+23%，归母净利0.8 亿，同比-4%，扣非归母0.5 亿，同比-20%；


　　25H1 公司实现营收31.4 亿，同比+30%，归母净利1.3 亿，同比-19%，扣非归母0.8 亿，同比-27%。


　　25H1 公司人体工学系列产品收入14 亿，同增3%，毛利率41.46%，同增1.3pct。仓储物流服务收入16 亿，同增84%，毛利率9.7%，同减5pct。


　　公司海外仓收入大幅增长。在美国电商渗透率提升及中国跨境电商加速背景下，公司在中大件海外仓领域领先地位和良好口碑得到巩固。欧洲市场表现突出，德国仓库利用率超过70%，已实现盈利。同时，公司通过有序扩仓、优化库容利用率与库存周转，并加大自动化与信息化投入，推动运营效率显著提升。


　　在自动化方面，公司在美东、美西核心仓引入预分拣流水线、自动贴标线及AGV 搬运，大幅提升作业效率与分拣准确率。在信息化方面，公司对WMS 系统进行升级，新增自动汇波、可视化监控与效率分析模块，实现作业流程的精细化管理。25 年上半年公司包裹发件量同比增长逾120%，达到910 万件。


　　此外，公司与FedEx 深度合作，建立本地提货SOP、推行仓内预分拣与“第一枪”作业标准，并通过干线直送模式解决运力瓶颈，大幅改善尾程派送时效。上述举措有效提升了履约效率与客户体验，成为推动公司海外仓业务持续高速增长的主要驱动因素。


　　上半年，公司自主品牌产品收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为74.77%，同增5.84%。其中，跨境电商收入10 亿元，同增9.16%；独立站销售收入4.1 亿，同增11.2%，占跨境电商收入41%，稳中有升。


　　公共海外仓业务：规模经济与生态协同，打造飞轮效应25H1 公司完成目的港拖车14,960 TEU，在库内完成卸货上架28,964TEU，发出商品910 万件中大件商品，全年预计突破2,000 万件。公司已成为FedExGround 全球TOP50 客户，美国市场已可实现90%以上订单的次日达。


　　公司海外仓业务在仓库耗材、仓库叉车设备和货架规模化采购、目的港拖车、卸柜，以及尾程发货数量规模上的优势，使得公司获得更好的议价能力和价格优势，在当下大多数海外仓企业经营困难且行业竞争激烈趋于集中化的背景下，公司海外仓业务始终保持盈利，规模经济特征开始显现。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　考虑潜在的关税等因素影响，我们调整盈利预测，预计25-27 营收68/79/90亿（前值为67/78/89 亿），归母净利为3.1/3.8/4.6 亿（前值为3.9/4.6/5.3亿元），对应EPS 为0.9/1.1/1.4 元，PE 分别为17/14/12x。


　　风险提示：关税风险，海外仓建设不及预期风险，市场竞争加剧风险等

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司