当升科技(300073)点评：三元构筑盈利基石 固态材料实现关键卡位

事件：当升科技在投资者关系活动中介绍了公司在固态锂电正极材料、富锂锰基材料、固态电解质、三元材料、钴酸锂产品、磷酸（锰）铁锂业务以及国际市场开发等方面的进展。其中，公司固态锂电正极材料已实现10 吨级批量出货，并导入多家固态电池客户。同时，公司在富锂锰基材料方面已突破关键技术问题，开发出中高容量和超高容量产品。


　　此外，公司在固态电解质方面已成功开发出多种电解质体系，并实现规模化供应能力。


　　三元构筑持续盈利基石，铁锂后发优势逐步凸显。三元正极方面，我们预计25-27 年出货6/8/11 万吨，同增50%/33%/38%，重点布局欧洲市场，国际客户占比保持60%，主供LG、SK、村田等；芬兰首期NCM 6万吨预计26 年11 月建成，二期LFP/LMFP 预计27 年12 月建成。铁锂正极方面，采用一烧极简工艺，我们预计25-27 年出货11/20/30 万吨，同增90%/100%/50%，主供中航、瑞浦、欣旺达、亿纬等。钴酸锂正极方面，25H1 倍率型市占率超50%，我们预计25-27 年出货0.6/0.85/1 万吨，同增100%/42%/18%，主供实达、亿纬、豪鹏、锂威、冠宇等。


　　固态材料关键卡位，三大五新实现突围。电解质方面，硫化物与比亚迪、吉利、一汽、中航等合作，我们预计全年出货50 吨，26 年实现超百吨级出货，与宁德时代后续有望实现合作突破。公司开发氯碘复合硫化物，离子电导率10mS/cm，满足＜5Mpa 使用，已实现稳定制备，并具备规模化供应能力。正极方面，25 年看，全固态NCM 已实现十吨级出货，与主流厂商均有合作，富锂锰基实现吨级出货，与卫蓝、清陶、欣界、辉能、一汽等合作，27 年看，全固态NCM 有望实现千吨级出货，富锂锰基实现百吨级出货。公司开发液态LRM 中高容量（220-250mAh/g），固态LRM 高容量（＞280mAh/g），综合性能行业领先。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力显著提升，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润8.0/10.5/13.7 亿元（原预期7.0/8.4/11.4 亿元），同比+ 70%/+31%/+30%，对应PE 为43x/33x/25x，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.胡.锦.芸    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司