三峡旅游(002627)深度报告：内河游轮旅游领航者 聚焦主业再出发

公司历经多年传承与战略转型，已从一家传统道路客运企业逐步成长为长江三峡游轮旅游领域的实践者。公司核心产品主要包括一日游产品“两坝一峡”、“高峡平湖”、“三峡人家专线船”和“长江夜游”等，这些产品构成了公司旅游综合服务体系的重要组成部分，体现公司在长江三峡旅游领域的深度布局和差异化产品策略。从2021 年至2025 年上半年的业务结构变化来看，三峡旅游逐步剥离了资金密集型的乘用车4S 服务和供应链业务，转向以旅游为核心的资产运营模式，并取得靓眼成绩。


　　公司逐步构建覆盖多层次需求的游船舰队，着力形成以“两坝一峡”为核心、长短结合、功能互补的运力体系。1）省际游轮：省际游轮指标稀缺，且供给逐步优化，公司高举高打进入省际豪华游轮赛道。公司预计共建造4 艘休闲度假型游轮，切入长江省际游轮市场，预计2026 年、2028 年分别新增两艘省际游轮。卡位“游轮+”一体化整合，具备天然竞争壁垒。2）省内游轮：在不另加船只的情况下，公司一日游产品短期的成长看点核心逻辑主要依靠上座率提升和产品创新、品质升级带来的客单价的提升。公司2024 年新增了西陵峡“和谐号”、“和悦号”，升级了臻享全域游、鲟侠尊享VIP 等产品。切中当下“躺平式旅游”热点，新供给激发新需求，市场反馈较好。


　　长江跨省游轮市场供给端呈现政策严控下的有限供给特征，豪华游轮相比经济型游轮越来越受到市场欢迎。根据长江航运管理局规定，为推进长江干线省际客运高质量发展，除兼并重组外，继续暂停新设省际客船运输企业，并通过“退三进一”机制严格控制运力增长。


　　截至2024 年12 月底，经营长江干线省际客运航线的长江游轮共有51 艘，总客位数20192个，其中重庆籍34 艘（15380 客位），湖北籍17 艘（4812 客位）。从船舶类型看，长江省际游轮现有豪华型、经济型两种类型。从运营数据来看，豪华型游轮虽然定价较高，但其负载率持续领先于经济型游轮，反映出市场对高品质体验的强劲需求。


　　投资分析意见：我们预计公司25-27 年归母净利润为1.42/1.64/2.28 亿元，当前股价对应25-27 年PE 为32/28/20 倍。参考可比公司2025 年PEG 倍数平均值为2.12 倍，结合三峡旅游2025-2027 年归母净利润CAGR 预计为27%，给予公司2025 年PEG2.12 倍，对应2025 年PE 为56 倍，对应目标市值为80 亿元，当前市值对应73%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：省际游轮爬坡速度不及预期，开发多元产品后市场接受度存在不确定性。

□.赵.令.伊./.杨.光    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司