华致酒行(300755)：三大门店业态协同发展 积极布局即时零售

投资要点


　　事件：25H1 公司实现营业收入39.49 亿元（同比-33.55%）；归母净利润0.56 亿元（同比-63.75%）；扣非归母净利润0.33 亿元（同比-76.03%）。25Q2 公司实现营业收入10.98 亿元（同比-39.36%）；归母净利润-0.29 亿元（24Q2 为0.25 亿元）；扣非归母净利润-0.42 亿元（24Q2 为0.1 亿元）。


　　9 月22 日，公司发布公告，华致酒行连锁管理股份有限公司下属子公司华致精品酒水商贸有限公司于近日收到企业发展金21,251,044.00 元，具体情况如下：


　　公司本次收到的企业发展金属于与收益相关的政府补助。本次收到的上述政府补助与企业日常经营活动相关，计入“其他收益”，预计对当年税前利润影响金额为21,251,044.00 元，补助形式为现金，收到补助时间为2025 年9 月19 日，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净利润的比例为47.81%。


　　经营情况：


　　1）产品：25H1 实现白酒、进口葡萄酒、烈性酒收入36.32 亿元（同比-34.98%）、2.47 亿元（同比+10.96%）、0.27 亿元（同比-36.84%），实现毛利率分别为8.70%（同比-0.66pct）、18.62%（同比-8.41pct）、-2.27%（同比-0.76pct）。


　　2）渠道：公司深耕“以客户为中心”的运营理念，全力推进以连锁门店为重心的营销网络体系建设，“华致酒行+华致名酒库+华致优选”三大门店业态形成强大协同效应，共同驱动市场拓展。此外，公司积极布局即时零售业务，通过整合现有门店资源与供应链优势，华致酒行构建起“线上下单、门店发货、极速配送”的即时零售服务模式。依托“华致酒行”“华致名酒库”“华致优选”三大业态门店的广泛布局，将其转化为即时零售的前置仓，实现了核心区域内的快速送达，大幅提升了消费者的购物效率与满意度。


　　财务指标：


　　1）盈利能力：25 年H1 毛利率/净利率同比-0.78/-1.23pct 至9.72%/1.47%，25Q2毛利率/净利率同比-2.68/-4.18pct 至7.87%/-2.84%。


　　2）费用率：25H1 销售/管理（含研发）/财务费用率同比-0.56/+0.19/+0.18pct 至4.79%/1.66%/0.50%，25Q2 销售/管理（含研发）/财务费用率同比-1.81/+0.34/+0.55pct 至5.08%/2.64%/1.00%，销售费用率下降主要系销售人员数量减少随之职工薪酬费用同比下降所致，管理费用率下降主要系管理人员以及后勤人员数量减少随之职工薪酬费用同比下降。


　　3）现金流：25H1 经营性现金流净额为1.17 亿元（同比+293.70%），25Q2 经营性现金流净额为-3.01 亿元（同比+38.05%）。


　　4）预付款：25H1 预付款项为9.39 亿元（同比-49.30%，较24 年末下降3.20%），主要系年初预付货款本期已到账所致。


　　5）存货：25H1 存货为28.22 亿元，较上年末下降13.4%。


　　盈利预测与估值


　　受外部环境影响，公司利润率水平阶段性承压，未来利润率有望改善。由于25年酒类销售受“禁酒令”影响较大，因此我们下调盈利预测，预计2025-2027 年公司收入同比增速分别为-28.07%/18.23%/8.30%；归母净利润同比增速为-37.17%/348.49%/21.48%；EPS 为0.07/0.30/0.37 元；PE 为348/78/64 倍，维持增持评级。


　　催化剂：白酒需求恢复超预期；批价持续上行。


　　风险提示：1、经济修复不及预期导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。

□.杨.骥./.张.家.祯./.满.静.雅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司