一心堂(002727)：业绩承压 推进多元化改革

门店总数小幅下降，业绩承压。25H1 公司实现收入89.1 亿元，同比-4.2%，其中零售业务实现收入65.2 亿元（同比-2.9%），小幅下降；批发业务实现收入21.1 亿元（同比-9.2%），降幅较大，系主动性业务调整所致。25H1，公司实现归母净利润2.5 亿元，同比-11.4%，系受2023-2024 年税务辅导及当前经营环境影响所致。在盈利能力上，25H1 公司毛利率为32.5%（同比+1.1pct）、净利率为2.9%（同比-0.3pct），费用因门店增长（较2024 年初增近11%）呈刚性（人工、房租为主），短期难降，导致净利率略有下降。截至25H1，公司门店数量共11372 家，新开门店203 家，其中搬迁门店88 家，关闭门店241 家，合计净减少门店126 家。


　　大力推进门店调改，实现客品次和复购率提升。在政策优化、消费渠道多元化、市场竞争白热化等背景下，公司积极进行门店分类分级改造。2025 年公司计划完成药妆店改造1000 家，2-3 年内覆盖70%的门店。截至25 年8 月底，调改门店超400家。在原有大健康子类基础上，公司创新性引入潮玩品类，搭配AI 健康检测区，自建数字化系统，实现新品类快速铺货，为顾客提供全新的健康品类选择空间，已实现客品次和复购率的提升。


　　提升专业服务质量，强化新零售业务建设。在专业药房中，公司大力发展DTP 和慢病管理，正积极加强系统化升级培训，强化处方药服务能力，承接处方外流和医保统筹支付。而在线上线下协同发展的背景下，公司不断增强新零售运营组织建设，25H1 新零售销售额7.3 亿元，其中O2O 销售占比81.0%。此外，公司在25 年5 月成立联营企业一心堂柏安国际有限公司，预计未来将构建起"智能采购-高效物流-数据赋能"的国际化供应链体系，下半年将重点完成10种特许产品引进及跨区域分销网络搭建，为2026 年供应链提升奠定基础。


　　根据2025 年中报，我们下调毛利率预测和费用率预测，上调减值预测，调整2025-2027 年每股收益预测分别为 1.00、1.17、1.31（原预测25-27 年为1.01、1.28、1.39）元，根据可比公司给予25 年17 倍PE，对应的目标价为17.00 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业管理政策变化风险；市场竞争加剧风险；门店扩张带来的盈利能力下滑风险；商誉占比过高风险等

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司