东宏股份(603856)：“双线”战略驱动强劲 智能管网全链布局

事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业总收入10.61亿元，同比-32.78%，实现归母净利润1.02 亿元，同比-32.31%；2025 年单二季度实现营业总收入5.39 亿元，同比-42.23%，实现归母净利润0.59 亿元，同比-40.0%。


　　订单交付滞后，营收阶段承压。1）分业务看:管材管件销售、管道工程安装分别实现营收8.8 亿元(-33.1%)、0.17 亿元(+62.0%)，预计因订单节奏及订单交付周期，叠加产品销售单价和原材料价格显著下滑导致营收端承压显著。2）分区域看：华东、西北、华北、华中、西南、东北地区分别实现营收3.0 亿元(-55.8%)、2.7 亿元(-32.1%)、2.1 亿元(+40.5%)、0.77 亿元(+5.5%)、0.23 亿元(-8.6%)、0.13 亿元(+19.5%)，因各地区订单节奏差异较大导致营收增速差异较大，其中西北地区受益当地基建投资增加显著，预计订单增速较快，但订单产品多为定制化产品，随着产品陆续生产交付，预计下半年华东、西北区域营收将有显著恢复。


　　盈利能力稳定，应收有效管控。1）毛利率：公司优选项目资金确定性高的订单，将产品品质和品牌声誉放在首要位置，不参与低价恶性竞争，保证毛利率水平稳定，上半年毛利率同比增长0.55 个百分点。2）费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增加0.59、1.61、0.75 个百分点，主因为营收规模下降导致规模效应弱化，费用率有所增加。3）净利率：综上影响，公司综合费用率同比增加2.93 个百分点，销售净利率同比增加0.08 个百分点至9.6%，盈利能力保持稳健。4）截至2025 年末，应收票据及应收款为12.17 亿元，环比2024年末减少0.98 亿元，应收款得到有效管控。


　　工程管道头部企业，业绩增长弹性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级CNAS 实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在成长弹性方面，公司总产能规模为118万吨，2024年销量仅为30.7 万吨，产能利用率较低主因为严控项目回款质量导致，随着市场环境好转公司放量弹性显著。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.56 元、0.73 元、0.92元，对应PE 分别为20倍、16倍、12倍。公司综合竞争力突出，市场环境持续改善，看好公司业绩弹性，给予公司2026 年20倍估值，对应目标价14.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；业务拓展不及预期风险；原材料大幅波动风险。

□.笪.文.钊    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司