锡装股份(001332)：国内金属压力容器领军者 受益可控核聚变产业趋势

国内金属压力容器领军者，产品品类与下游应用拓展打开成长空间1） 公司为金属压力容器龙头企业，2019-2024 年公司营收、归母净利润CAGR分别为15%、9%。


　　2） 股权激励彰显发展信心：2024 年公司公告股票激励计划，拟授予250 万股(占当时总股本2.31%)，业绩考核利润增长率以2023 年为基础，2024、2025、2026 年不低于15%、30%、45%。


　　金属压力容器：预计2026 年全球压力容器市场规模超万亿人民币1） 市场空间：预计2026 年全球压力容器市场规模将达到2138 亿美元，2020-2026 年CAGR 为5%，受益于能源、化工领域的投资增长。


　　2） 竞争格局：我国压力设备行业较为分散，CR5 低于15%；第一梯队为森松国际、兰石重装等行业龙头。


　　3） 行业趋势：大型化、高效化、节能化。随着石油炼化及化工企业大型化、装置规模化发展和炼化一体化产业升级，金属压力容器市场呈现出高效节能化、大型装置一体化的发展趋势。


　　锡装股份：立足石油炼化等传统领域，受益于石油、化工Capex 增长1） 传统业务领域为基石：石油炼化、化工等。从下游应用来看，中国压力设备主要应用于石油及天然气行业、化工行业，占比分别约为37%、21%。


　　2） 石油炼化领域：据OPEC 预测，全球石油需求2024-2030 年CAGR 约为1.5 %，石油公司资本开支持续增加，9 家石油龙头企业2020-2024 年资本性支出CAGR 为9%。


　　3） 基础化工领域：预计2027 年中国化工压力容器装备市场规模将增加到2016亿元，2022-2027 年CAGR 为12%。


　　4） 公司：2024 年石油石化、基础化工营收占比分别为62%、27%；公司为中国石油、中国石化、中国海油等头部企业合格供应商，并与壳牌石油、埃克森美孚、BP、巴斯夫等国际巨头建立合作。


　　锡装股份：新兴业务有望高增，聚焦核电、船舶及海洋工程等领域1） 核工业装备下游需求旺盛，公司项目经验丰富。


　　市场空间：预计2023-2035 年核电装机规模CAGR 约为8.4%。


　　公司拥有民用核安全制造许可证（核安全2、3 级），核电相关产品在红沿河核电站、防城港核电站、阳江核电站、福清核电站、漳州核电站、巴西安哥拉核电站和英国欣克利角核电站等有应用，项目经验丰富；2） 高技术船舶及海洋工程行业景气度高，公司获海外资质认证。


　　2024 年全球海洋工程装备成交额272 亿美元，同比增长85%。公司已掌握了液化气船再液化模块制造的核心技术，并取得了挪威及德国DNV·GL、法国BV 和英国LR 等国际著名船级社的企业资质认证。


　　出口：2024 年公司海外业务约3.4 亿，占比约22%1） 2022-2024 年，公司外销收入CAGR 约44%、占比提升至22%。


　　2） 国内外产品资质齐全，海外市场持续拓展。公司已获取ASME 的“U”、“U2”和“S”钢印证书、NBBI 的“R”和“NB”钢印证书和ABS QE 的相关认证等。主要出口地区为欧洲、美国、新加坡及韩国。


　　盈利预测与估值


　　我们预测公司2025-2027 年分别实现归母净利润2.5、3.1、3.5 亿元，2024-2027 年CAGR 为11%，对应PE 分别为23、19、16X。公司深耕高端压力容器领域，产品品类与下游应用拓展打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险、境外市场环境变化风险、市场竞争加剧风险

□.邱.世.梁./.周.向.昉./.李.晗.玥    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司