天士力(600535)：华润入主持续赋能 研发管线加速兑现

事件：公司25H1实现营收42.88亿元/-1.91%，归母净利7.75亿元/+16.97%，扣非归母净利6.40 亿元/-12.87%。其中25Q2 实现营收22.33 亿元/-3.86%，归母净利4.60 亿元/+25.41%，扣非归母净利4.04 亿元/-8.43%。


　　核心板块经营稳健，消化类产品表现亮眼。分行业看，25H1 医药工业收入38.79 亿元，较去年同期保持稳定，毛利率71.11%/-0.70pct；医药商业收入3.86 亿元/-14.88%，毛利率31.71%/+0.04pct。分治疗领域看，25H1 公司心血管及代谢类、神经/精神、消化产品分别实现收入21.10 亿元/-2.98%、7.67 亿元/+0.56%、5.21 亿元/+8.58%。


　　股权交割落地，组织焕新启新篇。2025 年3 月27 日，华润三九受让天士力股份事项完成过户登记，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变为中国华润有限公司。4 月16 日，公司顺利完成董事会、监事会改组，并在报告期内推进“百日融合”工作。运营层面，落实华润管理理念，强化财务、人力等体系融合，开展组织优化活动提升管理效率；战略层面，联合华润三九管理层开展研讨，启动“十五五”战略规划制订，为高质量发展奠定基础。


　　研发管线提速，创新布局聚焦核心。公司持续加大研发投入，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心领域。25H1 新增立项8 项，现有在研管线项目83 项，其中创新药31 项。创新中药方面，推进现代中药创制全国重点实验室建设。创仿结合成效显著，启动7 项临床研究，累计29 项项目处于临床试验阶段，21 项进入II、III 期。公司拥有自主产权的普佑克近日获批新增适应症急性缺血性脑卒中的溶栓治疗。


　　投资建议：预计公司2025/2026/2027 年EPS 分别为0.79/0.89/0.98 元。公司为中药龙头企业，具有较强的研发实力、品牌力和成熟的营销体系，且华润入主，赋能公司商业化，公司创新成果持续落地，给予“买入”评级。


　　风险提示：研发创新风险、政策风险、成本波动风险。

□.陆.伏.崴./.孙.阿.敏    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司