威腾电气(688226)深度报告：国内母线龙头企业 三大业务协同助力高质量成长

投资要点


　　威腾电气：国内母线龙头，积极布局光伏、储能等领域公司深耕母线行业超20 年，业绩持续增长，2019-2024 年营收、归母净利润CAGR 分别为31%、12%。


　　公司主营业务涵盖配电设备、储能系统、光伏新材三大板块，2024 年营收占比分别为41%、13%、42%。


　　母线：深耕母线领域二十载，AIDC 驱动需求高增长全社会用电量持续增长、电力投资加速：2024 年全社会用电量达98,521 亿千瓦时，同比增长7%，电网工程投资完成额同比增长15%，推动母线需求稳步提升。


　　AIDC 驱动母线需求增长：AIDC 的快速发展对传统配电方案提出更高要求，智能母线凭借其扩展性、低能耗和维护便捷性正快速替代传统列头柜+电缆方案，渗透率显著提升。


　　公司国内母线龙头地位稳固：公司通过推出智能化动力母线、数据中心专用母线等，构建了覆盖低压密集型、浇注母线、耐火母线及高压产品的母线矩阵，并与ABB 等国际巨头合作，产品性能在载流能力（达6300A）、散热性及定制化服务上具备竞争优势。


　　储能：定制化储能服务打造品牌优势，产能释放打开成长天花板我国新能源及新型储能迎快速发展：截至2024 年末，我国电力储能累计装机达到137.9GW，新型储能装机规模首次超过抽水蓄能，达到78.3GW/184.2GWh，功率/能量规模同比增长126.5%/147.5%。


　　打造一站式储能解决方案供应商：公司凭借深耕高低压母线等设备经验，将输配电及控制相关技术运用于储能系统中，向工商业、户用储能、网源侧储能拓展。


　　2022-2024 年，公司储能业务实现收入0.72 亿元、3.51 亿元、4.65 亿元，储能业务高速发展，已经成为公司主要收入来源之一。


　　光伏焊带：N 型电池片渗透加速，SMBB 焊带有望显著受益光伏焊带受益下游需求增长及技术迭代趋势：光伏焊带成本占双玻组件非硅成本约12%，是光伏组件核心辅材，在下游光伏组件需求拉动下高速增长，同时N型电池、多主栅渗透率提升，显著拉动SMBB、0BB 等高毛利焊带产品需求。


　　公司光伏焊带产品矩阵丰富：SMBB、低温焊带等产品竞争优势突出，2022-2024年，公司光伏焊带业务收入分别为5.44、10.62、14.63 亿元，同比增长100.08%、95.27%、37.76%。


　　盈利预测与估值


　　公司作为国内母线龙头，卡位AIDC 高景气赛道，光伏与储能业务助力成长。我们预计 2025-2027 年公司实现营业收入41.1、48.1、56.5 亿元，同比增长18%、17%、17%；实现归母净利润1.0、2.0、3.2 亿元，同比增长3%、105%、61%；对应PE 分别为105、51、32X，可比公司 2025 年平均 PE 为74X 。考虑到公司在细分领域的龙头地位和高成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期；原材料价格持续上涨；产能释放不及预期。

□.邱.世.梁./.陈.明.雨./.谢.金.翰./.王.一.帆./.李.晗.玥    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司