美利信(301307)深度报告：精密压铸全球龙头 有望开辟液冷、人形机器人、半导体新赛道

投资要点


　　核心逻辑：业绩有望拐点向上；有望开辟液冷、人形机器人、半导体等新赛道? 公司护城河：铝合金精密压铸件全球龙头、头部客户资源、美国产能布局1）高市占率：通信基站结构件全球第一；汽车方面不断拓展头部客户。


　　2）头部客户：特斯拉、华为、比亚迪、爱立信、诺基亚、小米、赛力斯等。


　　3）美国工厂：2024 年正式接管，2025 年加速投产，有望规避关税冲击。


　　看点1：公司业绩拐点将近，有望加速扭亏


　　1）通信：①5G-A/6G 基站建设：2025 年国内三大运营商5G-A 计划投资额接近200 亿元，6G 基站或在2030 年前后大规模商用；②针对高功率基站散热问题，前瞻布局液冷相关产品：全球通信行业最早量产“散热+可钎焊压铸”产品。


　　2）汽车：①一体化压铸利好份额提升。特斯拉、比亚迪等均已布局一体化压铸，公司也已成功试制超大型压铸件并出货，且可开发相关模具；②公司获北美无人驾驶定点。行业方面，特斯拉Robotaxi 已在美国两州获批试运行。


　　3）老项目密集投产期已过，新项目未来可期。新项目涵盖可钎焊压铸技术应用、半导体精密零部件、极端散热场景技术、铝镁合金轻量化材料等方面。


　　看点2：看好公司液冷产品从通信基站向算力、储能场景延拓的潜力1）算力液冷：功耗提升下，液冷散热方案或为AIDC 必然选择，空间巨大。根据中国信通院，预计2029 年中国智算中心液冷市场规模约达1300 亿元，2024仅为184 亿元；同时据QYResearch，预计2031 年全球服务器算力散热结构件市场规模有望达16 亿美元（百亿人民币级别）。


　　2）储能液冷：据电子发烧友网，2024~2025 年投运的10 万千瓦级大储的液冷招标比例超60%，同时2024 年国内新增工商业储能项目液冷渗透率约为71%。


　　3）公司布局：①算力：通过美利信（上海）布局极端散热场景，并关注服务器市场机遇；②储能：北美工厂已获客户定点，公司亦进入正浩等国内供应链。


　　看点3：公司有望凭借轻量化材料布局及车端客户优势，把握人形机器人机遇1）公司优势：成功试制镁合金汽车压铸件、2016 年即供货特斯拉汽车。


　　2）公司布局：通过美利信（上海）积极布局铝镁合金轻量化材料。


　　看点4：公司在半导体零部件领域拟投资1.7 亿，并已配套国内头部客户1）行业：半导体设备国产化率或仅18%，未来设备国产化利好国内零部件厂。


　　2）公司：设立子公司渝莱昇，拟投资1.7 亿在重庆布局半导体精密零部件。


　　盈利预测与估值：我们预计25~27 年公司归母净利润分别为-1.3、1.5、2.1 亿元，同比亏损、扭亏、+47%，26~27 年公司PE 为58、40 倍，高于精密铝压铸可比同业均值，但低于算力液冷可比同业均值。考虑公司业绩有望拐点向上，及在液冷、人形机器人、半导体等领域成长潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：新产能释放缓慢；液冷、人形等新业务不及预期；铝合金价大幅上行

□.邱.世.梁./.周.艺.轩./.陈.俊.韬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司