佰仁医疗(688198)：业绩亮眼 研发成果有序落地

TAVR 成功上市，业绩符合预期。25H1 公司实现收入2.5 亿元，同比30.1%；实现归母净利润0.7 亿元，同比102.9%，剔除股份支付影响，归母净利润同比增长64.7%，表现良好。按产品拆分看，25H1 人工生物心脏瓣膜产品销售额同比+89.0%，核心产品市场占有率稳居前列。2024 年8 月，公司经导管主动脉瓣系统（TAVR）成功获批上市，扩充瓣膜产品线，获得市场广泛认可，带动销售额显著增长；且公司TAVR 产品已获得日本专利授权和印尼海外注册，为出海业务奠定良好基础。


　　保持高水平毛利率，积极进行学术推广。25Q2 公司实现毛利率90.5%（同比+1.2pct，环比+4.7pct），预计系新产品上市所致。在销售费用端，公司保持较高投入，积极进行瓣膜病普及，25H1 公司密集开展“微创学院”-球扩瓣实战训练营、“佰舸争流”-球扩瓣病例大赛等培训活动，参加西雅图美国胸外科学会等学术会议，并以研发合作实现与业内权威专家的持续专业沟通，实现高效的学术交流和市场推广。25H1，剔除股份支付费用后公司销售费用营收占比为24.0%，与同期保持基本稳定。


　　研发投入较高，新产品陆续注册中。公司25H1 研发投入达 0.7 亿元，营收占比为30.0%。公司是技术实力强劲的原研创新平台，按2025 年规划，预计有12 项产品进入注册审评，是公司成立以来注册在审产品最多的一年。目前，眼科生物补片、ePTFE 心包膜等多项产品已收到注册审核反馈；消化外科生物补片已进入注册审核发补；胶原纤维填充剂-Ⅱ和卵圆孔未闭封堵器已提交注册申请并获受理。其次，微创可预置免缝合主动脉瓣等在研产品将陆续进入临床试验阶段。公司在研管线丰富，梯队建设合理，未来增长潜力充沛。


　　根据2025 中报，我们下调费用率预测，调整公司2025-2027 年每股收益分别为1.43、1.94、2.51（2025-2027 原预测为1.42、1.89、2.46）元，根据DCF 估值法给予目标价格119.45 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　研发失败导致的风险；产品销售不及预期；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑；瓣膜市占率不及预期；相关产品注册上市进度不及预期的风险等

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司