普门科技(688389)：海外稳健发展 国内短期承压

事件：公司发布2025 年中报，报告期内实现营收5.1 亿元（同比-14.1%），归母净利润1.2 亿元（同比-29.3%）。分板块来看，公司体外诊断业务2025H1 实现收入3.9 亿元（同比-17.6%）；2025H1 治疗与康复业务实现收入1.1 亿元（同比-2.4%）。


　　国内业务有所承压，25Q2 起趋势改善。25H1，公司国内市场业务实现收入3.3 亿元（同比-22.7%），有所下滑，系DRG/DIP 付费改革、检测套餐拆解及医疗服务价格规范治理等因素影响，检测项目开单量有所减少，糖化、部分发光检测项目的全国统一收费标准下调。同时，24Q1 呼吸疾病蔓延，CRP 及炎症等检测量存在高基数，25Q1 相关需求回归正常增长水平。25H1，公司积极应对外部环境压力，Q2 经营趋势有所改善，发光流水线、糖化高端机型已在国内高端医院逐步实现装机。


　　国际业务表现稳健，新品实现批量装机。25H 1 国际市场业务实现收入1.8 亿元（同比9.0%），稳健增长，其中国际体外诊断业务收入1.6 亿元（同比8.0%），国际治疗与康复业务收入0.14 亿元（同比22.9%）。公司积极推动海外新品上市，全自动化学发光免疫分析仪eCL9000 在中东、南美国家逐步实现批量装机；并不断提高产品渗透率，糖化血红蛋白系列产品在众多海外国家成功跻身市场份额前三名，并在当地高端医院成功装机应用。


　　加大研发力度，拓宽产品布局。公司重视产品研发，2025H1 研发费用率为22.3%（同比+5.2pct）。目前，全自动化学发光免疫分析仪eCL8600 系列、eCL8800 系列已成功获得NMPA 批准上市，该类产品能够满足乡镇医院的检测场景需求，预计将填补公司在基层医院的市场竞争力，且已取得CE备案，在海外发布上市。此外，在皮肤医美领域，光谱治疗仪、二氧化碳激光治疗机获得国内器械注册证，其中二氧化碳激光治疗机是同类产品中少数具备国内医美适应症的之一，竞争力强。


　　根据公司25 年中报，我们下调毛利率预测，预测公司25-27 年EPS 分别为0.80/0.92/1.05 元（原预测为25-27 年0.91/1.06/1.18 元）。基于可比公司估值，给予25年23 倍PE，目标价为18.40 元，维持"买入"评级。


　　风险提示


　　研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司