骄成超声(688392)：先进封装加速突破 平台骄子雏形已成

超声设备稀缺龙头，平台化布局奠基进阶成长


　　经过近二十载的沉淀和发展，公司聚焦新能源、半导体、医疗三大战略方向，成长为专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商：（1）在动力电池领域，公司不仅为客户提供极耳焊接所需要的超声波焊接设备，还提供发生器、换能器、焊头、底模等零部件耗材，设备+配件的布局，助力公司有效平滑下游扩产周期对收入和盈利能力的影响；（2）2024 年，随着线束连接器超声波设备和半导体超声波设备的突破，公司相关收入实现快速增长：线束连接器超声波设备实现收入8134.13 万元，同比增长352.37%，半导体超声波设备实现收入4693.09 万元，同比增长195.66%。


　　整体而言，2023H2 和2024H1 是公司相对困难的阶段：传统下游（新能源动力电池）扩产放缓甚至停滞，稼动率尚未有效提升，同时公司为了拓展新的市场大举投入，因此单季度利润出现明显下滑甚至亏损。随着动力电池行业整体稼动率的提升，公司配件收入大幅增长，与此同时线束和半导体领域的布局成效逐渐释放，单季度利润开始逐步回升，公司重归成长已渐行渐近。


　　新能源开启配件周期，横向拓展线束+半导体超声波设备按应用方向可分为功率超声和检测超声：（1）功率超声方面，超声波金属焊接的种种优势，使得很多应用领域在进行金属焊接方式选择或者升级的时候，很难绕开这一技术路线，如动力电池极耳焊接方面胜过激光焊接，线束连接器焊接方式从压接升级至超声波焊接，功率半导体模块端子/pin 针的焊接从锡焊升级至超声波焊接，半导体引线键合过程中使用超声波能量等等，而这也给予骄成超声诸多突破新领域的机遇；（2）超声波扫描显微镜在扫描过程中，不会对样品造成损伤，不会影响样品性能，与光学显微镜相比，超声波扫描显微镜可检测内部缺陷；与x 射线检测相比，具有检测灵敏度高、检测精细、无需辐射防护等优点，在AI 服务器领域，PCB、液冷和芯片的稳定性要求大幅提升，对微纳米孔的容忍度不断降低，无形中拔高了超声波检测等高效且无损的检测方式的重要性。


　　多应用领域齐头并进，平台型企业雏形已现


　　自成立到上市，公司定位功率超声领域，凭借全面的超声波基础研发技术，构建起可开发功率超声领域高端应用的超声波技术平台。上市后，在面临新能源领域扩产放缓的况下，公司坚持平台化发展思路，积极布局新兴应用领域，2024 年公司将功率超声波设备的应用领域从新能源电池成功拓展至线束连接器和功率半导体。与此同时，公司成功打破“功率超声设备供应商”的固有定位，检测超声波设备业务有效突破，超声波扫描显微镜已被应用于AI 服务器液冷板和晶圆2.5D/3D 封装（包括HBM 先进封装）等领域，未来有望切入固态电池电芯检测、高阶HDI 盲孔检测等赛道。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内工业领域稀缺的、以超声波工艺为底层技术的设备供应商，过去借着国内动力电池的扩产周期，已抢占极耳焊接设备很高的市场份额，近两年已逐步显现出在线束连接器、半导体领域的成长潜力，正积极开拓其他具备潜力的新兴应用市场，公司已然证明自身的平台化能力。2021-2023 年，新能源动力电池业务收入占比均超过50%，市场对公司的认知更多停留在“新能源电池专用设备供应商”，公司的业绩表现被简单认为受新能源动力电池扩产和稼动率波动所影响，但其实从2024 年开始，线束、半导体超声波设备已完成接棒，公司有望开启一轮新的成长周期，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.53 亿、2.42 亿和3.57 亿元，当前市值对应PE 分别为67.34、42.40 和28.77 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　（1）线束领域客户拓展放缓或现有客户订单减少；（2）先进封装用超声波设备突破节奏不及预期；（3）新能源动力电池稼动率下行影响配件需求。

□.王.凌.涛./.王.华.君./.沈.钱./.李.思.扬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司