物产环能(603071)：煤炭贸易短期承压 热电联产稳步发展

事件：


　　公司发布2025 年半年度报告，公司2025H1 实现营业总收入184.22亿元（同比-7.56%），归母净利润3.02 亿元（同比+15.96%）。25H1 营业收同比减少15.07 亿元，其中因煤炭销售量增长增加收入25.93 亿元，因煤炭价格下跌减少收入40.36 亿元，因热电联产、新能源及其他业务收入变动减少收入0.64 亿元。


　　热电联产多业务协同，综合能源服务能力稳步提升


　　公司热电联产业务通过多能互补、多能联供技术，为客户提供电力、蒸汽和压缩空气等产品，同时提供污泥、生物质等一般固废处置服务，能源综合利用效率和固废协同处置水平处于行业领先地位。2025H1，公司热电板块实现营收14.47 亿元，同比下降6.72%；毛利4.31 亿元，同比上升14.35%；毛利率29.77%，同比增加5.48pct。实现销售蒸汽425.95 万吨，同比增长0.24%；总供电量7.04 亿千瓦时（其中光伏供电1542.18 万千瓦时、生物质供电1.39 亿千瓦时），同比减少3.60%；销售压缩空气15.72 亿m3，同比增长11.57%；处置污泥42.43 万吨，同比增长9.69%。


　　煤炭销售规模逆市增长，供应链韧性凸显：


　　公司煤炭流通业务通过运用规模化采购优势、专业化流通经验及数字化技术手段为供应商和客户提供一体化服务。2025H1 公司煤炭流通业务实现169.28 亿元，同比下降25.52%；累计销售煤炭3190 万吨，同比增加了395 万吨，增幅达14.13%。在市场需求整体疲软的背景下，实现逆市增长，凸显公司煤炭流通供应链韧性。


　　成功推进收购南太湖科技，热电联产效能规模协同提升：


　　2025 年7 月16 日，公司发布公告，拟以14.573 亿元完全收购南太湖科技全部股权项目。南太湖科技为浙江省内热电联产领域的成熟企业，现有锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW，蒸汽管网约110 公里，服务范围覆盖湖州市下属五大乡镇。本项目完成交割后，将进一步巩固公司在能源实业领域的行业领先地位，通过资源整合与现有项目形成产业协同，实现经营效能与规模体量的整体跃升。


　　投资建议：


　　我们预计2025-2027 年公司收入分别为436.22 亿元、446.92 亿元、456.92 亿元（增速：-2.43%、2.45%、2.24%），归母净利润分别为7.53亿元、9.05 亿元、9.44 亿元（增速：1.9%、20.2%、4.3%），对应当前PE 分别为9.9 倍、8.3、7.9 倍（估值日期为2025/9/23），考虑物产环能煤炭流通业务运营经验丰富，供应链韧性强，给予其2025 年12 倍PE，对应目标价格16.19 元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。


　　风险提示：能源行情波动风险、新业务开拓及市场竞争加剧的风险、收购进度不及预期，煤价下行风险，供热价格及电价风险。

□.汪.磊./.卢.璇    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司