上海港湾(605598)：主业有望迎拐点 商业航天订单放量

公司上半年受国内项目结算影响，主业利润率承压，在手订单充沛，下半年收入维持稳健增长，利润率有望逐步改善。前瞻性布局新兴产业能源系统解决方案打造第二成长曲线，25 年上半年公司卫星电源系统业务呈现快速增长态势，实现新签订单3402 万元，已构建起“研发创新-工程验证-成功交付”的良性发展闭环，未来随着商业航天产业化进程加速，基本面有望持续落地，维持买入。


　　聚焦东南亚、中东营收占比90%，下半年有望迎业绩拐点传统主业聚焦东南亚、中东地区，长期景气度较好，下半年主业有望迎来业绩拐点。公司25H1 实现营收8.16 亿元，同比+29.34%，境外营收7.20 亿元，同比+26.7%，占比约 90%，东南亚和中东分别占52%/37%，归母净利6691 万元，同比-9.35%。其中25Q2 实现营收4.44 亿元，同比+29.41%，环比+19.28%，收入结算逐步兑现，但归母净利3121.21 万元，同比-28.59%，环比-12.56%，主要由于一方面自24Q4 以来，国内项目结算毛利率较低拖累利润率，另一方面去年同期印尼处于结算高峰期，利润率基数较高，展望下半年，在手订单充沛约14.28 亿元，收入稳健增长保障度较高，利润率方面国内影响有望逐渐缓解。


　　前瞻性布局新兴产业能源系统解决方案，卫星能源订单快速增长2023 年8 月4 日成立上海伏曦炘空科技有限公司，聚焦卫星、空间飞行器、无人机等领域的能源需求，致力于为客户提供轻、廉、高效的空间能源系统解决方案及产品研发服务。团队产业背景深厚，汇聚了航天院所、中科院及高校精英，均有着15 年以上航天工程经验，能源系统产品品类齐全，已成功保障16 颗卫星成功发射，助力卫星互联网星座建设，40 余套卫星电源系统及太阳结构机构在轨运行正常，核心产品关键指标通过航天级严苛环境测试，服务覆盖二十余家卫星总体单位，合作客户包括长光卫星、钧天航宇、时空道宇、星河动力、蓝箭鸿擎、西光航天、上光通信等行业标杆企业，上半年实现新签订单3402 万元，呈快速增长态势。


　　卫星行业发展大势所趋未来催化不断，电源系统有望达千亿市场卫星互联网产业趋势明确，低轨卫星星座成为航天领域的重要发展方向，频段资源日益紧张争夺激烈，中国低轨卫星计划量达8 万颗，实际发射远落后“星链”计划。25 年7 月以来，星网加速组网，发射时间由1-2 个月缩短至3-5 天，垣信推进招标，年内多款可回收火箭计划迎来首飞。政策大力支持，资本市场为商业航天打开“绿色通道”，牌照发放加速助力商业化进程。根据我们测算，若仅按照三大“万星星座”已申报卫星数量3.8 万颗计算，远期电源系统市场容量约1102 亿元，随着商业航天发射部署加快有望放量。


　　盈利预测与估值


　　考虑到国内大连机场项目盈利能力低于预期，高利润率的印尼市场短期受换届等影响，订单承接放缓、收入占比减少，我们下调公司2025-2027 年归母净利润（-38.46%/-28.66%/-21.04%）至1.85/2.48/3.08 亿元（CAGR 为49.36%），下半年有望国内项目影响有望逐步消除，印尼市场或可稳步恢复。考虑到第二曲线卫星业务发展较快，新增卫星产业链相关公司天银机电、铖昌科技、乾照光电等作为可比。可比公司25 年Wind 一致预期均值40xPE，认可给予公司25 年40xPE，调整目标价至30.26 元（前值24.48 元，对应25 年20xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：海外新签订单不及预期，利润率恢复不及预期，卫星业务发展不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司