春风动力(603129)半年报点评：千磨万击还坚劲 任尔东西南北风

2025H1，公司实现收入和利润高增


　　2025H1：公司实现营收98.55 亿元，同比+30.90%；归母净利润10.02亿元，同比+41.35%；扣非归母净利润9.51 亿元，同比+38.38%；毛利率28.38%，同比-3.13pct；销售净利率10.57%，同比+0.72pct；期间费用率为14.1%，同比-4.68pct，其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.32%/4.35%/5.57%/-1.15%，分别-3.12/-0.56/-0.51/+0.75pct。


　　2025Q2：公司实现营收56.05 亿元，同比+25.45%；归母净利润5.87亿元，同比+36.03%；扣非归母净利润5.4 亿元，同比＋30%。2025Q2毛利率27.35%，同比-3.47pct，环比-2.38pct，主要系：受美国关税影响+zeeho 业务毛利率影响；期间费用率为13.56%，同比-4.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.34%/4.03%/5.37%/-1.18%，同比分别-3.87/-0.64/-0.66/+0.56pct，销售费用率降低主要系：公司广告促销费用减少所致。


　　2025H1 分产品拆分：


　　全地形车：销量10.18 万辆，销售收入47.31 亿元，同比+33.95%，均价4.65 万元；


　　摩托车：销量15.03 万辆，销售收入33.46 亿元，同比+3.03%，均价2.23万元。其中：内销7.91 万台，营业收入16.97 亿元，同比+17.35%，均价2.15 万元；出口7.13 万台，营业收入16.49 亿元，同比-8.5%，均价2.31 万元。


　　Zeeho：销量25.05 万辆，销售收入8.72 亿元，同比+652.06%，均价0.34 万元。


　　我们从中报看到哪些趋势及变化？2025H2 有哪些看点？


　　1、摩托车：产品结构持续改善，高端化及全球化贡献凸显，2025H2 看大排量出口持续+小排量出口增速抬升。


　　1）根据中国摩托车商会数据，高端化车型占比持续提升。总体看，2025H1对比2024 全年，排量＞250cc 占比从60%提升至76%，因此均价也在持续改善。其中：内销结构改善更为明显，2025H1 对比2024 全年，排量＞250cc 占比从63%提升至83%。


　　2）根据中国摩托车商会数据，2025H1 公司＞250cc 出口同比+55%左右。公司已于2025 年1 月16 日在墨西哥新莱昂州蒙特雷市设立持股51%控股子公司CFMOTOMOTOENERGIA, S. A. DE，注册资本5 万元墨西哥比索，主要经营为摩托车制造和销售等，后续我们认为CFLite 在中小排全球市场放量可期。


　　3）从车型布局维度，公司2025H1 推进“精品”发展路线，700MT、675NK、150AURA 等新品陆续上市、发布，两轮车产品矩阵进一步丰富与完善。


　　首个150cc 踏板自研平台对比国际一线水准，动力参数持续优化，支撑全排量市场覆盖。


　　4）从摩托车渠道维度，国内市场：公司积极推进渠道扁平化建设，构建体验式销售生态，截至2025H1 期末，累计经销商数量600 余家，扩大品牌在国内市场的覆盖广度与渗透深度，更通过贴近终端的布局强化与消费者的直接沟通互动，有效拉动产品销售转化。海外市场：公司依托全球2000 余家经销商网络，在海外市场开展一系列卓有成效的推广活动，吸引众多当地消费者的关注，同时品牌正逐步从“玩乐领域”向“大众出行领域”拓展，以规模化覆盖释放品牌增长势能，全球化战略进入纵深阶段。


　　2、全地形车：后续仍有高端UTV 值得期待


　　1）新品持续推出：四轮车聚焦大排量及场景化细分，推出X10 泥浆版ABS 版、U10PRO（暖风版/ABS 版）、U6EV 等新品，有效拉动整体销量增长，市占率持续提升。


　　2）继U10 Pro 后，仍有高端UTV 值得期待。U10 Pro 重点对应Farmer需求，搭载998cc 直列三缸发动机，配备可变气门正时（VVT）技术；后续有望推出针对Adventure 需求相关UTV 产品，进一步在北美提升全地形车市占率。


　　3）2025H1 新增渠道130 家，累计渠道总量突破3000 家。


　　3、Zeeho：已打造细分赛道爆款，新国标对新玩家是机遇，解决方案逐步落地。


　　1）Zeeho 已打造细分赛道包括车型：25H1 公司聚焦细分市场推出多款新品，涵盖时尚女性消费市场（MO1 系列）、高端电摩领域（AE8S+My25系列、AE4My25 系列）、高性能场景（AE7 系列）及功能型需求（EZ4系列）。


　　2）Zeeho 门店建设持续发力，渠道网络加速扩张。国内市场基于“用户密度+场景适配”的精准布局策略，渠道数量保持快速增长态势，实现核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上，夯实高价值市场布局基础。积极推进线上线下融合的销售模式，借助电商平台与线下体验店的优势互补，为消费者提供更加便捷、高效的购车体验，确保消费者能够享受到优质的售前、售中、售后服务。国际市场覆盖范围进一步扩大，已拓展至30 余个国家和地区，展现强大的市场潜力和发展前景。


　　3）Zeeho 业务是春风电动化出行、智能化出行业务的高承载体。A.自研三电系统：公司电动车领域基于三电平台及智能平台开发成果，推出AE7、EZ4、MO1 等系列新品，以个性化配置、智能化的潮玩设计为用户带来极致体验；聚焦用户需求深化研发，将汽车级理念融入两轮电动领域，自研建成ZPrime 自研岛、Motomind 魔核体系、Apextest 超级测试三大体系。B.智能化加码前沿技术布局：MMIOS2.0 智慧中枢与ACC智能驾控辅助系统实现量产上车，持续强化智能生态，以“连接乐趣”升级驾驶体验，提升产品科技附加值与用户体验。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为194/244/309亿元，归母净利润分别为19.1/25.1/30.5 亿元，对应PE 分别为22/16/14X。我们认为公司能够凭借海内外优势打开成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济整体运行下行；地缘政治风险；关税政策风险；市场竞争加剧；汇率波动风险；市场需求不及预期风险。

□.张.钰.莹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司