东阿阿胶(000423)：现金流改善 外延拓展步伐持续推进

事件


　　2025H1，公司实现营业收入30.51 亿元，同比增长11.02%；归母净利润8.18亿元，同比增长10.74%；2025Q2 单季度实现营业收入13.32 亿元，同比增长2.91%；归母净利润3.93 亿元，同比增长2.01%。公司再次实施中期分红，每10 股派发现金红利人民币12.69 元（含税），现金红利总额约为8.17亿元，占2025 年上半年归母净利润的99.94%。


　　点评


　　核心产品增长稳健


　　分产品看，2025H1，阿胶及系列产品实现收入28.45 亿元，同比+11.50%，毛利率为74.83%，同比-0.53pct；其他药品及保健品实现收入1.42 亿元，同比+7.06%，毛利率为66.3%，同比-0.1pct；毛驴养殖及贸易实现收入0.34亿元，同比-9.27%。


　　现金流有所改善，经营逐步向高质量发展


　　2025H1，公司经营活动现金流净额9.65 亿元，较2025Q1 有所改善，公司现金储备充裕，期末现金及现金等价物余额为40.04 亿元，经营持续高质量发展。


　　外延拓展步伐持续推进


　　公司拟以自有资金3379.85 万元收购东丰马记药业70%股权，以自有资金5996.57 万元收购内蒙古阿拉善苁蓉集团80%股权，并向苁蓉集团增资2800万元。收购完成后，马记药业和苁蓉集团均将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围，进一步充实公司在鹿茸、肉苁蓉产业链的布局。


　　盈利预测与估值


　　2025H1，公司业绩表现稳健，现金流改善显著，考虑到公司持续加强线上渠道布局，外延拓展步伐持续推进，收入端有望持续稳健增长。同时，2025年，公司围绕“增长、突破”的主题，推进高质量增长，近年来毛利率改善较为显著。因此我们将公司2025-2026 年收入预测由67.90/78.12 亿元小幅调整至67.81/77.85 亿元，2027 年收入预测为87.94 亿元；公司2025-2026年归母净利润由16.47/19.32 亿元上调至17.94/20.66 亿元，2027 年归母净利润预测为23.28 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策波动风险，并购事项具有不确定性

□.李.臻./.杨.松    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司